中金：特朗普“对等关税”前瞻

中金肖捷文林雨昕等 03-28

中金认为，特朗普“对等关税”将聚焦美国贸易逆差的主要来源地，可能采取拉平关税率差距并叠加部分增值税的方式实施。基准情形下，预测美国有效关税率将从2.4%上升13.9个百分点，至16.3%。若不考虑汇率变化，将推高PCE通胀1.1个百分点，降低美国实际GDP增速0.8个百分点。

一、 征税范围多广？
对等关税政策最早在2月13日宣布，当时特朗普对此的说法是，“任何国家对美国商品征收多少关税，美国将对其商品征收相同的税率，不多也不少”，强调关税公平、对等。但近期，特朗普表示对等关税政策也有“灵活性”，他“可能会给很多国家减免”，但必须保证对等的原则。美国财政部长贝森特上周曾表示，特朗普或将对等关税的重点放在美国贸易逆差的主要来源地。这符合我们此前在《特朗普“对等关税”的内容及影响》中的判断，即“对美顺差和税率都更高的国家和地区，更可能成为被对等关税所针对的对象”。

基于此，我们聚焦美国商品贸易逆差最大的15个经济体，2024年美国从这些经济体的进口额占据了美国商品进口总额的86%，美国对其出口额约占美国商品出口总额的74%。

若特朗普将关税重点放在主要国家，可能出于几个考虑：第一，这些经济体涵盖了美国最大的贸易逆差来源地，优先针对它们能发出更明确的信号，即希望缩小贸易逆差，促进制造业回流。第二，通过聚焦重点经济体，更有利于加快其与美国的谈判，主动在关税、非关税壁垒（如增值税、产业补贴）、对美投资等问题上让步。例如，3月24日韩国现代汽车在白宫宣布将对美国增加210亿美元的投资，特朗普表示，“这项投资清楚地表明关税非常有效”。第三，聚焦也有助于为美国企业和消费者提供“最大确定性”，方便其对未来决策进行规划。但我们也一直强调，关税会打乱现有资源配置，推高物价，降低增长，加剧经济短周期波动。

二、 关税率多高？
对等关税旨在拉平美国与其贸易伙伴之间的关税率差距，同时，特朗普也将增值税（VAT）和数字服务税等税收政策视为不公平竞争手段。因此我们认为，特朗普可能在对等关税中加入一些增值税。我们列举了美国商品贸易逆差最大的15个经济体的最惠国关税率和它们的增值税率。根据WTO公布的2023年数据，在这15个经济体中，有12个经济体的加权平均关税率高于美国的2.2%。叠加增值税率后，除日本以外，其余经济体的税率都高于美国，其中印度、欧盟、南非、墨西哥、韩国的税率都超过了18%。如果按照增值税率征收对等关税，这些经济体将受到较大的影响。

此外，由于中国已经被美国征收了20%的额外关税，因此在对等关税的框架下反而不会因为关税率过高而被针对。然而，特朗普在其就职后第二天曾签署行政命令《美国优先的贸易政策》，指派相关机构对2020年与中国达成的第一阶段贸易协定进行审查。这份报告将在4月1日公布，值得关注。

三、 有无豁免？
墨西哥和加拿大可能得到一些豁免。一方面，北美供应链深度绑定，墨西哥和加拿大分别是美国第一和第二大贸易伙伴，2024年双边贸易额合计占美国外贸总额的30%。倘若对墨、加两国加征高额关税，可能对美国的消费和企业产生较大冲击。另一方面，美国与墨加之间签署过“美国-墨西哥-加拿大贸易协定”（USMCA）。该协定旨在为北美贸易提供稳定的框架，减少不确定性。由此，特朗普可能以加征关税作为手段，“倒逼”与墨加重新修订USMCA内容，或者加强贸易执法力度，以关闭通往美国的“后门”。但在关税实施过程中，可能予以一定的豁免，比如延长即将于4月2日到期的对符合USMCA优惠条件的进口商品给予的豁免。

四、 可能的情形
在此之前，特朗普政府已经对中国征收20%额外关税，对钢铝产品征收统一的25%关税，并对墨西哥和加拿大加征关税。3月26日，特朗普又签署公告，宣布将对进口汽车和某些零部件征收25%关税。在此基础上，我们列举了三种对等关税的可能情形，具体如下：

► 基准情形：美国拉平与15个经济体的最惠国关税率，并叠加三分之一的增值税率。对墨西哥和加拿大的关税降低至15%。至此，美国有效关税率将从2.4%上升13.9个百分点，至16.3%。

► 温和情形：美国拉平与15个经济体的最惠国关税率，不叠加增值税。对墨西哥和加拿大的关税降低至15%。美国有效关税率将上升至13.3%。

► 极端情形：美国拉平与15个经济体的最惠国关税率，并叠加三分之二的增值税率。对墨西哥和加拿大的关税维持在25%。美国有效关税率将上升至20.2%。这种情况下，美国的关税率将达到1933年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的水平。

最后，我们测算关税对美国经济的影响。我们假设美国消费者和海外生产者平分关税损失，即一半的成本增加转嫁给美国消费者，另外一半由贸易伙伴承担，并假设美国一年内的税收乘数约为1。结果显示，在基准情形下，若不考虑汇率变化，关税将推高PCE通胀1.1个百分点，增加美国财政收入4530亿美元，降低美国实际GDP增速0.8个百分点。在温和情形下，关税将推高通胀0.9个百分点，增加财政收入3532亿美元，降低美国实际GDP增速0.6个百分点。在极端情形下，关税将推高通胀1.5个百分点，增加财政收入5791亿美元，降低美国实际GDP增速1个百分点。若美元升值，对通胀和增长的影响都将减小。在基准情形假设下，假如美元升值5%，上述关税将推高PCE通胀0.7个百分点，降低GDP增速0.5个百分点。若美元贬值，负面影响将加剧。