滞胀考验下，美日央行难“转鸽”

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滞胀压力下，即使经济和股市走弱，美、日央行或也难以放松货币政策。

4月1日，野村分析师Tomoaki Shishido团队在研报中认为，鉴于日本和美国面临的滞胀风险，预计美联储将继续不愿降息，而日本央行将坚持继续加息的计划。

美国3月份消费者物价指数（PCE）核心指标超预期，加剧了市场对美国滞胀的担忧。野村认为，虽然近期美股因关税阴云出现回调，但这更像是一次短期调整，不会导致经济大幅放缓。

对于日本，尽管经济疲软且股市表现不佳，但考虑到国内通胀压力，野村认为日本央行可能仍将维持加息立场。5月加息概率低，6月会议或“真正活跃”。

美国：滞胀担忧再起，但经济衰退风险尚不明显

自特朗普政府宣布关税政策以来，美国股市对经济放缓的担忧重新浮现，导致恐慌指数VIX 自25日连续三天上涨，低贝塔因子和防御性板块表现优异。

与此同时，3月28日公布的美国核心PCE价格指数环比上涨0.4%，超出市场预期，密歇根消费者信心指数(修正数据)显示长期(5-10年)通胀预期为4.1%，高于初步数据，创1992年以来最高水平。这些数据印证了市场对美国滞胀的担忧。

然而，野村认为，目前尚未看到美国金融条件紧缩的迹象，这表明不会出现经济急剧放缓。近期股价下跌可能只是一次短期调整，预计将在一两个月内结束，类似于2024年8月的情况。

日本：5月加息可能为时过早，但6月会议将成"真正的活跃期"

日本方面，3月上旬和中旬东京核心和超级核心CPI分别超出市场预测0.2个百分点和0.3个百分点，服务业等低波动性类别价格明显上涨。4月CPI数据将反映新财年初大量价格调整，预计商品和服务价格可能会显著上涨。

野村证券认为，除非特朗普总统取消或推迟大部分关税政策，否则在5月货币政策会议（MPM）上加息对日本央行来说为时过早。

日本央行行长植田和男在3月19日的货币政策会议(MPM)后的新闻发布会上表示，如果美国关税政策的细节在一定程度上变得清晰，且金融市场和企业、家庭情绪稳定，央行可能在4月30日至5月1日的MPM上加息。

然而，野村指出，鉴于特朗普宣布新汽车关税后股市的反应，预计未来几周股市波动性将非常高。截至3月31日上午，隔夜指数掉期（OIS）市场仅反映了5月MPM加息的可能性略高于20%。如果特朗普政府在4月2日宣布大规模关税，这一概率可能会在4月底跌破10%。

野村预计日本央行将继续倾向于加息，即使经济和股市疲软。6月份的MPM会议可能“真正活跃”。由于物价上涨可能导致执政党在7月日本参议院选举中失去席位，日本央行7月MPM前后的政治不稳定性风险很高。野村认为，即将到来的参议院选举不太可能推迟加息时间，反而可能提前。野村继续预测7月MPM加息，但同时认为6月加息的可能性也很大。