如果市场继续崩，不能紧急降息的美联储，有哪些牌可以打？

04-11

美联储官员们近期明确表示，他们正在远离预防性降息路径。但投资者押注，美债收益率上升引发市场波动，最终将迫使美联储采取干预措施，包括放松银行杠杆规则、通过回购市场注入现金、购买特定类型的美国国债等多种措施可能箭在弦上。

美联储主席鲍威尔及其同僚正明确表示，在通胀持续高于目标的情况下，他们将抵制过早降息的冲动，这无疑对市场的降息预期泼了冷水。

但投资者押注，美债收益率上升引发市场波动，最终将迫使美联储采取干预措施，包括放松银行杠杆规则、通过回购市场注入现金等多种措施可能箭在弦上。

美联储的"忍耐游戏"
美联储官员们近期明确表示，他们正在远离预防性降息路径，转而采取更为谨慎的态度。在经济数据显示通胀粘性仍然存在、就业市场依然强劲的背景下，这一立场转变已经逐渐成形。

美联储主席鲍威尔在最新表态中强调：“我们需要看到更多有力的证据，确信通胀确实持续朝着2%的目标稳步下降。"他警告称："过早或过多地降息可能会逆转我们在控制通胀方面取得的进展。"

这一立场在美联储内部获得了广泛支持。据彭博社报道，美联储理事克里斯托弗·沃勒近日表示："如果通胀指标不再改善，我们可能需要在政策方面保持耐心。"而亚特兰大联储主席Raphael Bostic则进一步推迟了其降息预期，预计今年只会有一次降息，并可能延至第四季度。

支撑美联储鹰派姿态的是近期经济数据。美国劳工部数据显示，3月份非农就业人数增加22.8万，远超预期。失业率略有上升，薪资增长保持稳定。这显示在全球经济面临广泛关税冲击前，美国劳动力市场仍然健康。

而在通胀方面，虽然3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平。但市场普遍预计这种良好态势可能难以持续，特别是在特朗普推出全面关税政策之后，目前“只是通胀风暴来临前的平静”。

彭博社引述经济学家观点称，这些数据组合给美联储释放了明确信号：经济并不需要立即的政策支持，而通胀风险仍然存在。

美联储还有什么牌可以打？
尽管美联储官员们的强硬态度日益明确，但市场仍在赌注今年可能有多次降息。

目前交易员预期美联储将在9月首次降息，并在年底前总共降息50个基点。这比今年早些时候市场预期的6次降息已经大幅减少，但仍然高于美联储官员们最新的点阵图预期。

这种预期差距导致了市场波动加剧。美国10年期国债收益率最近飙升，甚至短暂突破4.5%，创下近期新高。股市也随之经历了显著回调，尤其是科技股和其他对利率敏感的板块。

随着美国国债收益率飙升，市场对美联储可能不得不采取措施稳定市场的猜测也在增加。

美联储仍有多种工具可用于应对市场动荡，巴伦周刊认为，包括放松银行杠杆规则、通过回购市场注入现金、购买特定类型的美国国债。

放宽SLR规则要求
在放松银行杠杆规则方面，一个解决办法是暂时修改“补充杠杆率（SLR）”的规则。这项规则限制了大型银行可以承担的风险，包括它们可以持有的美国国债数量。

SLR要求银行的核心资本（如普通股）至少覆盖其全部表内和表外资产的 3%（对系统重要性银行要求更高），无论资产风险高低。若SLR严格限制其资产规模，交易商可能因资本不足而减少做市行为（如不愿囤积债券库存），导致市场 “中间商” 缺位，加剧供需失衡。

2020年疫情期间，美联储放宽了这项规定，通过临时将国债和银行在美联储的准备金排除在SLR计算之外，实质释放银行的资本 “容量”，让其能在不消耗额外资本的前提下扩大国债持仓，为银行吸收大量新增政府债务腾出空间。

如果债券交易商的资产负债表再次出现空间不足的情况，美联储可能会再次采取同样的措施。这不会影响利率，也不会发出任何令人困惑的经济信号，它只会释放银行管道系统中的空间。

购买特定类型的美国国债
美联储也可能会开始购买特定类型的美国国债，以平息市场中特别不稳定的部分。但与过去的债券购买计划（即量化宽松）不同，这将是一项短期、有针对性的举措，是“精确修复”而非“总量宽松”。

这就是英格兰银行在2022年所做的。在2022年养老金危机中，英国央行一边通过临时购债稳定金边债券市场，一边继续加息以抑制通胀，证明流动性管理工具与利率政策可以独立运作。

美联储可以采取类似的方法，即所谓的市场运作采购计划。

美联储在2024年金融稳定报告概述了美联储在介入之前所寻找的具体内容：买卖价差扩大（买家和卖家相距甚远）等迹象、交易量较小时的价格上涨，以及买家和卖家匹配越来越困难的证据。

通过回购市场注入现金
另一种选择是美联储通过所谓的回购操作，隔夜向银行和债券交易商提供贷款。作为交换，银行将美国国债作为抵押品提供给美联储。

“回购协议（Repo）”是美联储通过向银行和债券交易商提供短期（通常是隔夜）贷款，同时接受美国国债等高质量资产作为抵押的操作。其本质是一种抵押融资。这种措施快速、干净，而且不会影响利率。

美联储还与其他央行设有互换额度，允许其在全球市场资金短缺时向海外放贷美元。如果美国国债市场压力与更广泛的融资问题相关，这些工具可能会迅速增多。

当硅谷银行倒闭并引发区域性银行业危机时，美联储设立了一项机制，以比贴现窗口更低的惩罚性措施提供额外的流动性。在美联储仍在应对通胀的同时，买家得以成功地将资产负债表扩大数千亿美元。换句话说，美联储能够增加流动性，且不会发出通胀方面的混合信号。