美元霸权动摇！全球去美元化加速，欧元与黄金成新宠

04-11

在地缘政治风险上升、美国财政赤字高企等背景下，全球“去美元化”正在加速。

根据美银4月10日最新发布的报告，尽管美元在全球外汇储备中仍占主导地位，但其份额已从2015年的66%降至2024年三季度的不足58%，10年累计下滑超过8个百分点。

与此同时，美债吸引力显著下降，2024年外资官方部门净卖出600亿美元。欧元、黄金和部分非核心货币正成为央行多元化配置的新方向。

美银指出，过去十五年制约欧元作为储备货币地位提升的三大因素——欧债危机风险、负利率政策、以及政府债券流通受限——均已被逆转，而央行的黄金买入量三年连超千吨，黄金或成“最大赢家”。

全球外汇储备结构变化：美元占比下降至十年新低

尽管美元仍是全球储备货币的核心，其主导地位正面临渐进但明确的削弱。

根据IMF COFER数据显示，截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比已降至57.4%，相比2015年的66%明显下滑。

这一趋势非短期汇率波动所致。美银在报告中指出，若考虑过去几年美元资产的估值变化（如汇率、债券和股票价格），理论上美元占比应被“被动抬高”，但现实却是相反，显示出各国央行正在“主动”减持美元资产，转而增持其他货币和黄金。

欧元维持在20%的占比，英镑和日元分别为5.0%和5.8%。但值得注意的是，所谓“其他货币”（包括加元、澳元、瑞典克朗、新加坡元等）占比自2015年以来显著上升，这说明央行在进行更广泛的货币多元化配置。

央行行为显著变化：从美债流出、增配黄金
去美元化的另一直接体现，是全球央行对美国国债兴趣日益减弱。

2024年，美国财政部TIC数据显示，2024年外资官方部门净卖出美债金额高达600亿美元，其中2024年12月当月即售出240亿美元。日本在2024年整体减持美债680亿美元，成为最大卖家。

需警惕的是，美债的边际买家正在变化。美银指出，2024年购买美债最多的国家是开曼群岛、法国和卢森堡——这类离岸金融中心往往代表对冲基金和杠杆基金的活动。也就是说，过去支撑美债市场的官方储备力量正在退场，替代者为流动性更敏感的私募资金。

官方部门对美债的冷淡还体现在美债拍卖参与度上。过去几年，外国投资者在美债拍卖中的平均认购比例下降至约10%，而投资基金类机构则占比高达75%。

欧元资产迎来拐点，三大制约因素已解除

美银指出，欧元虽在过去去美元化过程中未明显受益（始终维持在20%左右），但现在条件正在发生变化，欧元或将成为下一个全球央行配置的重估焦点。

影响欧元储备地位的三大技术因素正在解除：

外围信用风险已正常化。意大利和西班牙等“边缘国家”国债的信用利差已基本正常化，央行配置比例反而回升至更高水平；
负利率时代结束。例如，10年期法国国债收益率相较美债处于十年相对高位；
债券供应恢复。欧洲央行量化宽松（QE）结束，转而开启量化紧缩（QT），导致市场中“自由流通”的欧元政府债券供应大幅上升。截至2024年，自由流通的1年以上欧元政府和超国家债券总规模已超过2015年高点，突破7000亿欧元。

美银指出，如果未来央行将欧元在储备中的占比从目前的20%恢复至2011-2012年的25%，则四年内将有约6000亿美元资金流入欧元资产市场，平均每年可吸收欧元区主权债净发行量的20%。

黄金成最大赢家：央行买入量三年连超千吨

在美元削弱、利率上升和地缘风险加剧的背景下，黄金成为全球央行首选的避险资产。

根据世界黄金协会（WGC）数据，2024年全球黄金需求总量达4974吨，创历史新高。其中，央行购金超过1000吨，连续第三年超过千吨，尤其在第四季度激增至333吨，成为市场关注焦点。

美银指出，央行配置黄金的动因也在悄然变化。传统“历史地位”不再是首要理由，“通胀对冲与长期价值储藏”（88%）、“危机期间的稳定表现”（82%）、“有效分散投资组合”（75%）以及“无违约风险”（72%）成为央行配置黄金的四大动因。

目前全球央行黄金在外汇储备中的平均占比约为11%，高于2000年的5.5%。美银指出，若从投资组合效率角度出发，央行黄金占比达到30%时，信息比率（Sharpe Ratio）最优。换言之，目前黄金配置仍具上升空间。