黄金中长期上涨逻辑仍旧坚实

期货日报|2025年04月15日

美元、美债均无法避险之际，黄金成了唯一的避险资产。同时，美元信用走弱强化了黄金的货币属性，进一步放大了黄金短期的上涨驱动。

特朗普政府的“对等关税”政策导致美元信用进一步崩溃，引发了较为剧烈的“去杠杆交易”。上周，长端美债遭到剧烈抛售，10年期和30年期美债收益率飙升，美元指数跌破100关口。美元、美债均无法避险之际，黄金成了唯一的避险资产。同时，美元信用走弱强化了黄金的货币属性，进一步放大了黄金短期的上涨驱动。4月11日，伦敦现货黄金价格突破3200美元／盎司关口，沪金期货主力合约突破760元／克关口，均再创历史新高。今年以来，黄金价格累计涨幅已超20%。

对黄金市场而言，从对冲美元信用风险角度来看，金价中长期的上涨驱动仍旧坚实，牛市格局不改。美元信用主要与全球货币支付体系和贸易体系深度绑定。2022年，受俄乌冲突影响，美国冻结俄罗斯外汇储备，实质上破坏了美元的国际货币地位。全球央行连续三年购金超1000吨，成为金价持续上涨的重要驱动。世界黄金协会预计，为对冲美元信用走弱、地缘政治危机等风险，全球央行2025年有望保持1000吨以上的购金量。全球央行配置黄金储备的意愿仍旧较强，料将继续支撑黄金价格中枢上移。

此次特朗普政府挑起的全球关税战使市场对美国经济前景悲观，但美元利率不仅没有下行，反而大幅上行，10年期美债收益率一度飙升至4.5%左右，30年期美债收益率一度飙升至5%附近。同时，美元大幅贬值，美元指数跌破100关口。这表明关税战对全球贸易秩序的冲击已经引发了美元信用危机。上周长端美债遭到了持续且猛烈的抛售，而作为对冲美元信用风险的黄金，其价格强劲上涨。

根据美国财政部数据，今年6月将有约6.5万亿美元美国国债到期，占全年到期债务的70%左右。近期美债收益率的大幅上行将导致美国财政付息压力增加，美债违约风险担忧加剧。对美国政府而言，目前债务总额已经突破36万亿美元，而特朗普政府仍在推动提高联邦债务上限的计划，该计划大概率能够落地，美财政部将发债回补TGA账户。这意味着美国政府巨额的债务规模将继续攀升，从而继续透支美元信用。因此，在中长期视角下，基于美国政府巨大的债务规模而对冲美元信用风险的需求，仍是黄金价格上涨的重要支撑。

在全球贸易环境和地缘政治风险不确定性等背景下，黄金的避险属性和抗通胀属性可能进一步强化，“避险+滞胀”逻辑大概率支撑黄金价格进一步上涨。目前关税政策仍存在较大反复性和不确定性，美国经济的下行风险不容忽视。截至4月，美国密歇根大学消费者信心指数已经连续4个月下滑，未来贸易冲突、驱赶移民等对美国经济的负面冲击将逐步体现，美国经济数据的走弱压力或进一步加剧。美国经济走弱担忧和仍旧复杂的全球地缘政治局势，都将使避险需求持续，从而继续支撑金价。

抗通胀属性方面，虽然美国3月CPI、PPI全线回落，但由于关税对消费者价格的传导尚需时间，关税政策的影响尚未体现在通胀数据中。今年以来，关税前景已经使得美国消费者通胀预期大幅攀升。美国4月密歇根大学消费者1年期通胀预期升至6.7%，创1981年11月以来最高；5年期通胀预期升至4.4%，创1991年7月以来最高。虽然通胀上行风险会限制美联储货币政策空间，但滞胀交易利多更为显著，这是今年以来黄金价格强劲上涨的另一驱动。结合美联储官员的讲话和海外市场机构的分析，关税对价格的影响大概率会在今年夏季开始显著体现，届时黄金的抗通胀属性有望继续助推其价格上行。截至4月11日，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓自特朗普上任以来已经流入超81吨，增长约9.3%，持仓水平达到953.15吨，表明西方国家投资者对未来避险和对抗通胀的需求持续走强。

综上所述，在特朗普政府的关税政策背景下，黄金对冲美元信用风险的货币属性，以及避险属性和抗通胀属性都可能进一步强化，支撑金价中长期继续上涨，建议投资者对黄金仍以多头配置为主。由于目前金价处于历史绝对高位，美联储已经暗示如有必要将救助美债市场，短期美债市场的抛售有望放缓，加上美方豁免部分商品关税，未来若贸易争端出现实质性缓和，仍需警惕金价的阶段性高位调整风险。（作者单位：国贸期货）