避险潮+美债信任危机引爆热情 金价再创新高

期货日报|2025年04月15日

当前美国关税政策的避险驱动及美国财政赤字扩张的预期已充分体现在金价上，黄金价格已进入上涨的加速阶段，需警惕利多出尽后的价格回落风险。

贵金属市场14日延续反弹表现，尤其是金价再度攀升新高，其中伦敦金价格盘中升至3245.30美元／盎司，沪金期货主力合约刷新盘中高点，至766.5元／克，沪银期货主力合约也重上8000元／千克关口。

多重因素共同推升金价

金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，目前避险情绪仍是黄金价格走强的主要因素。在当前关税政策悬而未决以及美国经济边际走弱、衰退与滞胀风险升温的背景下，权益资产普遍承压，出现大幅波动，市场风险偏好明显走弱，而黄金因其对冲属性持续受到资金配置，价格因而连续创出历史新高。

在国信期货首席分析师顾冯达看来，近期金价涨势不仅源于地缘风险与滞胀预期，更直指全球货币体系深层裂痕——美国《海湖庄园协议》传闻提出的“50~100年零息美债置换计划”深刻动摇美债信用根基。目前，美国国债总额突破36万亿美元，年利息支出占财政收入的60%，而《海湖庄园协议》的债务重组设计直接冲击美债“无风险资产”地位。

金融市场异动数据也反映出美债遭遇抛售潮。上周，10年期美债收益率单周飙升40个基点，创2003年以来最大涨幅，反映投资者加速抛售。美债拍卖直接竞标者获配比例锐减至18%，对冲基金高杠杆的基差交易加剧流动性危机，甚至出现类似2020年3月的“市场挤兑”。

五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩认为，美国财政赤字预期扩大以及特朗普政府关税政策共同冲击美元信用，也是近期国际金价强势反弹的重要原因。一方面是当地时间4月10日，美国众议院通过共和党最新的预算框架，允许美国政府在未来十个财年内至多减少5.3万亿美元税收，同时将债务上限提高5万亿美元。这一预算蓝图为特朗普政府永久化《2017年减税和就业法案》提供有利条件，特朗普政府规划减税政策带来财政收入的下降，将远多于政府效率部进行的支出缩减。因此，预算框架的通过抬升了市场对美国财政赤字水平的预期。

从2025年3月的美国赤字现状来看，当月财政预算赤字为1605亿美元，美国2025财年（2024年10月起）累计赤字规模达到13071亿美元，大幅高于2024财年同期的10647亿美元。另一方面，特朗普政府忽视客观经济规律，持续推行“对等关税”政策，其行为大幅冲击美元信用，导致在美国股票指数下跌的情况下，美债收益率仍出现上升，十年期美债收益率由4月7日收盘的4.04%上升42个基点，至4月13日的4.46%。

可以看到，美国财政赤字和关税令美元资产配置吸引力减弱。4月初至今，美元指数下跌幅度达到4.56%，本周一回落至99.4，这些因素驱动作为美元信用对标物的黄金价格创下历史新高。

市场交易逻辑出现变化

吴梓杰表示，贵金属市场的主要交易逻辑有两个，一是避险逻辑，在宏观面临巨大风险和不确定性、权益类资产大幅波动的背景下，避险情绪驱动金价走强。另一个是货币政策转向，上周公布的美国CPI和PPI数据全面低于预期，加上目前美国经济边际走弱，宏观风险悬而未决，市场预期美联储在未来可能采取更加激进的降息策略，利好贵金属价格。

从市场持仓成交表现来看，目前贵金属的投资需求高涨，市场活跃度明显增加，国内上金所和上期所的成交量持续增长，并创下阶段性新高。海外方面，相关黄金白银ETF也处于持续流入状态。值得注意的是，随着金价创下历史新高，COMEX黄金的投机多头开始逐渐获利了结，多头持仓有所回落。

“随着黄金价格持续上涨，我们可以观察到海外黄金期货与黄金ETF配置情况出现显著差异。”钟俊轩表示，一方面是市场针对黄金ETF的配置需求明显增加。据世界黄金协会数据显示，2025年2月及3月全球黄金ETF持仓量共计增加192吨，其中北美黄金ETF两个月内的增持量为139.6吨，是近期黄金ETF增持的最主要贡献地区，而今年2月份全球黄金ETF也录得自2022年3月以来单月最大流入规模。

与其形成明显对比的是，外盘金银期货的管理基金净多持仓显著回落。截至4月8日，COMEX黄金管理基金净多持仓为13.09万手，较3月18日下降5.3万手，COMEX白银管理基金净多持仓为2.27万手，同期下降2.68万手。贵金属尤其是黄金的海外持仓，逐步由交易型资金驱动转为配置型资金驱动。

除此之外，全球央行持续增持黄金。据世界黄金协会最新报告显示，截至2025年2月，全球央行黄金储备共计增加24吨。截至3月底，中国央行的黄金储备量达到2292.3吨，环比增加2.8吨，连续第5个月扩大黄金储备。

顾冯达表示，随着各国央行购金潮加速，全球央行购金量占年产量的33%，较2020年翻倍。巴西、土耳其等新兴市场同步提高黄金储备占比，标志着非美元资产配置从战术选择升为战略对冲。

市场风险依旧值得关注

在吴梓杰看来，目前美国的宏观风险并不小，虽然暂缓关税带来一定的喘息机会，但是悬而未决的政策仍将对企业和消费者行为造成影响。同时，目前美国各项经济预期明显转差，无论是消费走弱还是通胀上行，以及这种预期的自我实现倾向，美国经济仍面临巨大的衰退以及滞胀压力。从市场表现来看，美元明显走弱、美债陷入流动性和信任危机以及美股大幅动荡，都是经济预期转差的表现，这也将继续对贵金属价格构成利好。白银则因其工业属性，在经济下行压力下可能出现阶段性偏弱，表现出更大的投机性和波动率。

不过，在钟俊轩看来，当前美国关税政策的避险驱动及美国财政赤字扩张的预期已充分体现在金价上，黄金价格已进入上涨的加速阶段，需警惕利多出尽后的价格回落风险。

在经济数据表现和美联储官员表态方面，上周公布的美国通胀数据显著低于预期，美国2月CPI同比值为2.4%，低于预期的2.6%以及前值的2.8%，环比值录得-0.1%，大幅低于预期的0.1%。但是，数据公布后多位美联储票委表态偏“鹰派”，波士顿联储主席柯林斯认为今年美国的通胀水平将远超3%，在此背景下美联储维持利率不变的必要性加大。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为，当前需锚定通胀预期，在美国财政及贸易政策更清晰前，美联储的政策利率不大可能发生变化。

值得注意的是，当前特朗普政府与美联储在货币政策方面的分歧加大，预计短期美联储对降息的表态仍将偏谨慎，这对处在高位的黄金价格形成潜在利空因素，投资者需注意相关风险。