黄金“爆顶”真凶：ETF爆量出逃，但只是短暂风暴

2025-04-24

高盛的ETF专家Chris Luccas表示，过去几周，高盛观察到来自各类客户对黄金现货敞口（GLD，全球最知名、规模最大的黄金ETF之一）的需求增加，这主要是由于黄金整体表现出色，并被用作应对不确定性的对冲工具。但随着标普500录得两年来的第三强劲表现，黄金市场昨日就突然像“开闸放水”一样释放压力。

直接说重点：周三对GLD来说是异常火爆的一天——它成为全市场交易量第三大的ETF（这对GLD来说非常罕见），成交金额也是自2004年成立以来的第三高。高盛交易台的成交量非常可观，整体明显偏向卖出，主要是多头平仓，涵盖了GLD和黄金矿业ETF（如GDX和GDXJ），且抛压在下半场明显加速。

如图所示，在一级市场流动中，GLD出现了13亿美元的资金流出，是自2011年“暴击”事件以来的最大单日流出——当时瑞士央行的强力干预为金价设下了近十年的天花板。GDX也遭遇了2亿美元的赎回，是过去一年中最严重的一次单日流出。

从价格表现来看，现货黄金与标普500之间的表现差距达到近五年来最极端之一，也反映出这次市场情绪的极端。

这一幕再次证明：相比实物黄金，通过“纸黄金”（ETF）对金价的影响更为迅速与剧烈。但也正因如此，这种突发性抛压可能不会持续太久。

高盛指出，目前黄金ETF的总资产管理规模（AUM）确实处于高位，但ETF实际持有的黄金数量却低于2020年疫情高峰时期。这意味着目前GLD的高估值，主要是金价本身上涨推动的，而非市场持续申购的结果（尽管今年资金流入确实很强劲）。

同时，虽然ETF被赎回的情况难以避免，但ETF的整体持仓数据和现货金价之间的脱节也表明：迟早买盘还会回来。一旦ETF持仓开始修复，这将为金价提供额外支撑。图表显示，目前ETF板块远远没有跟上现货金的上涨步伐，说明市场还在“滞后修复”的过程中。

值得注意的是，尽管ETF短期抛压让金价出现两日累计4%的大幅回调，创下历史罕见的“双杀日”，但来自中国的实物买盘再度展现韧性。周四当中国市场开盘后不久，实物黄金需求迅速涌现，在短短几分钟内将金价拉升约40美元，从隔夜低点反弹了接近100美元。

这也说明，中国投资者正持续将财富配置向黄金倾斜。随着这种趋势的持续，我们可能会看到类似的需求“定时出现”，为金价托底。