高盛测算：美元高估了16%，如果宏观基本面“重大变化”，可能快速调整、甚至超调

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高盛认为，美元高估错配主要由全球资金追逐美国卓越回报前景所驱动。随着美国回报优势逐渐减弱，高估状态可能将逐步纠正。美元的高估程度高度依赖于美国经常账户"标准水平"的假设。当前美国实际经常账户赤字约4%，若要缩小至2%，则可能导致22%的美元贬值。
美元贬值可能还没结束？

据追风交易台消息，高盛分析师Teresa Alves在5月1日的报告中表示，美元目前被高估约16%，这一估值错配主要由全球资金追逐美国卓越回报前景所驱动。随着美国回报优势逐渐减弱，美元的高估状态可能将逐步纠正。这对投资者意味着美元资产价值可能面临中期调整压力。

美元高估约16%

高盛采用两种主要模型——GSDEER和GSFEER——评估美元估值，结果显示实际贸易加权美元指数较其公允价值高出约16%。

高盛表示，GSDEER模型本质上是一个增强版购买力平价(PPP)模型，认为实际汇率倾向于长期均值回归，但生产率和贸易条件差异会影响该均值。

该模型显示美元对贸易加权指数中的货币高估约15%，主要体现在对日元、人民币、欧元和加元的错配上，其中对日元和人民币的错配最为明显。

GSFEER模型比GSDEER更具周期性，专注于经济的外部和内部不平衡，将货币与一国经常账户及其"标准水平"之间的差距联系起来。该模型显示，美元实际贸易加权指数高估约17%，其中超过16%源于美国经常账户赤字偏离其"标准水平"。

美国经常账户赤字与美元调整

高盛研究指出，美元高估程度高度依赖于经常账户"标准水平"的假设。

当前美国实际经常账户赤字约4%，如果经常账户赤字缩小至2.6%，将对应约16.5%的美元调整；若进一步缩小至2%（接近IMF2023年标准值），则可能导致22%的美元贬值；若降至1%，可能需要31%的美元贬值才能实现。

研究强调，由于美国是相对封闭的经济体（出口占GDP约11%），相比其他更开放的经济体，需要更大幅度的汇率调整才能弥合同等规模的经常账户缺口。

高盛强调，美元估值本身并不是催化剂，因此汇率可以长期偏离公允价值，就像美元在过去十年所表现的那样。但当宏观经济基本面发生迅速且足够大的变化时，汇率向公允价值调整和/或公允价值本身的大幅变动可能相对迅速。

历史上，英镑在英国脱欧公投后迅速贬值，从2014-2015年高估15%调整至2017-2018年接近公允价值。同样，欧元在天然气价格冲击期间也经历了因经常账户从盈余转为赤字而导致的贬值。

研究也指出，一旦达到公允价值，货币超调并不罕见，G10货币使用GSDEER模型分析的收敛率研究证明了这一点。

高盛的模型表明，美元的高估是近年来的持续现象，但随着美国的相对收益优势减弱和潜在的政策转变，市场可能会见证美元逐步调整至更合理的估值水平。投资者应当关注美国经常账户状况和全球资金流动的变化趋势，为可能的美元调整做好准备。