正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/5/19

上周美国公布4月CPI数据，核心通胀表现韧性，叠加美国即将出炉减税政策，市场预期美国经济有再通胀的风险，驱动美债利率进一步反弹至高位中枢水平，金融市场对美联储乐观降息的预期也大幅修正，根根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数缩减至1-2次，且降息幅度约25-50bp，降息时点后移至9月和12月， 6月降息的概率下降至8.3%，7月概率也低至34%，年内降息的利率终值上调至3.75%-4%区间，金融属性扰动金价高位调整。上周对冲基金多头在贵金属持续小幅减仓，CMX黄金投机净多头持仓减少0.13万手至16.12万手，多空持仓强弱比反弹1.6%，投机多头和空头均有所加仓，CMX白银投机净多头持仓小幅减少0.15万手至4.78万手，多空持仓强弱比下降1.1%至82.4%，投机多头和空头均减仓，产业多头再度加仓，总体来看，对冲基金在避险需求减弱和金融属性压制的背景下缓慢减少黄金和白银的配置。

　　短期来看，黄金从高估区间回落进行修复，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国核心通胀在驱赶非法移民的背景下仍会下降，美联储降息仍有空间，市场短期从过于乐观的降息一端回摆至悲观降息的另一端，我们认为未来仍会继续像钟摆一样回摆至乐观降息一端，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间有较强支撑。对于白银而言，反而受益于美国经济韧性和贸易摩擦的边际改善，建议采取突破做多、急跌做多或空金银比思路参与。中期基本面角度来看，贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议继续中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡调整，建议急跌720-750区间做多，沪银短期震荡，建议轻仓持长多或急跌7800-7900区间加多。