美债拍卖惨淡加剧财政担忧 避险情绪提振下黄金四连涨

 2025-05-22

由于美国20年期国债拍卖结果不佳、以及对特朗普减税计划将导致美国预算赤字在未来几年进一步扩大的担忧提振了避险情绪，黄金连续第四天走强。截至发稿，黄金现货涨0.67%，报3337.60美元/盎司;黄金期货涨0.81%，报3340.40美元/盎司。

除了黄金之外，日元、瑞士法郎等其他传统的避险资产也受到了投资者的青睐。投资者希望通过这些避险资产对冲美国政府债务激增和通胀上升的风险。

周三的美国20年期国债标售是穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖。最终，这场标售却以所有人不想看到的惨淡结果收场。据悉，此次标售的最高中标利率达到5.047%，较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差;投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。

拍卖结果出炉后，美国30年期国债收益率一度飙升至5.1%，逼近二十年来的高点;10年期美债收益率也升至4.595%。

与此同时，投资者正在对特朗普的减税计划采取行动，因为担忧该方案将在未来几年内给已经膨胀的美国预算赤字再增加数万亿美元。“债市义警”正通过抛售债券、提高收益率，从而来抗议他们担心会引发通货膨胀的货币或财政政策。

除了“债券义警”，一些保守派共和党议员也开始出面反对特朗普的减税计划。德克萨斯州共和党众议员Chip Roy和俄亥俄州共和党人Warren Davidson都在社交媒体上强调了债券收益率上升发出的警告信号。

无党派分析人士称，特朗普的减税法案提案将在未来十年内使36万亿美元的联邦债务规模进一步激增2万亿至5万亿美元。另外，根据国会预算办公室(CBO)的数据，美国公共债务总额与经济规模之比约为100%。2024年仅利息支付就约为8800亿美元，超过了国防预算。

摩根大通资产管理的投资组合经理Priya Misra表示：“债券市场正在向政策制定者发出警告，财政可持续性问题不能再被忽视太久。”他补充称：“这不仅仅是债券市场，恐惧情绪正在蔓延到风险情绪，股市和信贷市场也都在关注。”

值得一提的是，在穆迪下调美国信用评级后，一些市场人士曾预期这一行动不会对美国资产价格造成长期损害——就像2011年美国评级首次遭遇降级时的情况一样。2011年8月，当标普全球成为三大评级机构中第一个下调美国AAA评级的机构时，几乎没有引起多大负面反响，因为美国国债当时仍被普遍认为是世界上最安全的资产。尽管标普在当时做出了破天荒的历史性决定，但在降级后人们对美国国债的需求反而一度出现了飙升，收益率和期限溢价急剧下降。

然而，考虑到当今充满挑战的全球宏观经济环境和美国日益恶化的财政状况，这可能只是一厢情愿的想法。2011年时，美国的联邦政府债务/GDP比率达到94%，创下了当时的最高纪录，反映出政府为应对2008-09年全球金融危机而支出激增。但当时的联邦基金利率仅为0.25%，通胀率位于3%且处于下行通道，数年后更是降至零，直到2020年疫情才重返3%。

今天的情况则大不相同。穆迪的数据显示，美国公共债务约占国内生产总值的100%，预计未来十年将进一步上升至134%;官方利率超过4%。尽管通胀率目前回落至了2.3%，但随着关税引发的价格上涨，预计接下来通胀率还会上升。与此同时，消费者的短期和长期通胀预期则已触及了数十年来的最高水平。

不少资深行业人士表示，为监测未来几个月的影响，需要关注美债 “期限溢价”——即投资者要求持有长期债券而非滚动短期债务的风险溢价，在此次评级下调后可能会进一步上升，特别是考虑到其起点相对较低。在上周五穆迪下调评级之前，美债“期限溢价”已经来到了十年来最高的75个基点，但这仍要远低于2011年的水平，而且从历史标准来看也很低。