暂停降息呼声渐起！关税冲击恐打乱欧洲央行宽松步伐

2025-05-22

由于关税冲击的影响存在时间效应，欧洲央行短期和长期需应对的经济前景不同，6月之后的降息必要性越来越不确定。

欧洲央行预计将在6月再次降息，但随着经济表现好于预期，以及通胀挑战可能在未来重新显现，后续暂停降息的呼声渐高。

欧洲央行在过去一年中迅速放松货币政策，因此前失控的消费者通胀如今已得到有效控制，政策重点也随之转向疲软的经济增长。全球贸易战、美国政策的不确定性，以及欧洲内部根深蒂固的低效率问题，都加剧了经济增长的困境。

欧洲央行在过去八次会议中已进行了七次降息，这为经济发展提供了一定的喘息空间。然而，政策制定者现在必须协调短期与长期经济前景之间的差异。

在接下来的几个月里，通胀可能会进一步下降，甚至低于欧洲央行设定的2%目标。这不禁让人回想起新冠疫情前的十年，当时欧洲央行曾试图推动物价上涨至目标水平，但最终未能成功。

但从长远来看，政府支出的大幅增加、逆全球化趋势、贸易壁垒，以及劳动年龄人口减少导致的劳动力市场压力，都有可能对物价形成上行压力。

一些政策制定者表示，目前的讨论焦点并非6月的降息决定，因为这一决策已基本在市场预期之中。鉴于长期风险的存在，后续几个月的政策信号才是关键所在。

欧洲央行执委、直言不讳的政策鹰派人物伊莎贝尔·施纳贝尔明确呼吁暂停降息，她指出：“关税短期内可能具有通缩效应，但从中期来看，却存在通胀风险。”

施纳贝尔补充道：“即使欧盟不进行报复，通过全球价值链传递的更高生产成本，也可能会完全抵消因国外需求下降带来的通缩压力，使关税整体上呈现通胀效应。”

欧洲央行管理委员会任期最长的成员克拉斯·诺特也对长期风险发出了警告。

他表示：“需求端受到的负面冲击是即时的，短期内将导致通胀降低。但供应端的冲击可能会在中长期内引发更高的通胀。”

有观点认为，贸易壁垒提高了物价，并将导致生产更加分散，而这本质上会增加成本。

最近几周，（欧元区）长期通胀预期逐渐上升，尤其是在中美达成临时贸易协议之后。这表明投资者预计通胀将先下降，然后回升，甚至可能超过2%。

这给欧洲央行带来了政策沟通上的难题。

如果今年年底左右，由于能源价格下跌、经济增长乏力、欧元走强，以及面临美国关税冲击的制造商倾销商品，通胀率确实降至2%以下，部分人士将期望政策制定者提供更多的政策宽松措施。

暂停降息的理由
然而，欧洲央行的任务是超越短期波动，关注中期趋势。因为货币政策对物价的影响通常在12至18个月后才会显现，且对近期经济状况的影响有限。

法国兴业银行在一份报告中指出：“问题在于，欧洲央行是否敢于‘忽视’这段通胀率低于目标的时期，或者是否会更担忧通胀预期的稳定，尤其是在通胀率进一步下降的情况下。”

该行还补充道：“鉴于贸易战紧张局势的缓和以及经济数据的韧性，我们对7月降息的必要性也不太确定。欧洲央行在6月之后选择暂停降息、以收集更多信息的可能性增加。”

投资者也预计欧洲央行将在6月之后暂停降息，他们预期今年年底前只会再有一次降息，将存款利率降至1.75%。

尽管政策制定者并不希望明确发出政策信号，但包括法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛、芬兰央行行长奥利·雷恩和比利时央行行长皮埃尔·温施在内的多位官员都发出了鸽派信号，进一步巩固了市场对6月降息的预期。

其他不愿具名的官员表示，6月降息基本已成定局，真正的讨论焦点在于7月及以后的政策走向。他们透露，已经出现了一个明确的阵营，主张现在就有必要暂停降息。

即使7月不进行降息，政策制定者也可能在今年晚些时候维持宽松的政策倾向，因为贸易战已经对经济造成了损害。

TS Lombard表示：“欧洲央行的宽松倾向依然存在。有证据表明，美国的关税正在抑制欧元区的经济增长和通胀，同时，由于对企业利润的冲击，劳动力市场所谓的‘韧性’也受到了质疑。”