美元再度走弱，新一轮下行周期或已开启

新华财经上海5月27日电（葛佳明） 美国债务压力持续冲击美元信用，美元指数再度走弱。5月27日早盘，美元指数盘中一度跌至98.7，距离4月21日的低点97.9仅一步之遥。业内人士表示，美元已进入信用弱化与长期结构性挑战的初期阶段，长期走弱的序幕或已开启。

欧洲央行行长拉加德于当地时间26日表示，当前的国际秩序正在受到根本性的动摇，美元的主导地位存在不确定性，美国政策的不确定性也为欧元进一步提升国际地位提供了“绝佳机会”。

同时，受美元贬值、国内积极有力的宏观政策等因素影响，人民币近期走势亮眼。高盛日前发布研报称，得益于人民币对美元汇率走强，人民币资产的吸引力增强，外资流入中国股市的力度也将增强。

美元或开启下行周期

瑞银首席投资办公室近日发布报告，将美元评级下调至“不具吸引力”。由于美国经济放缓以及债务问题持续发酵，美元料再次走弱。

分析师普遍认为，在全球经济秩序重构的背景下，美元开启下行周期的可能性攀升。复盘美元此前经历的三次下行周期，几乎都伴随着全球经贸、金融秩序的重构以及美国相对竞争力的下降。

东吴证券首席策略分析师陈刚表示，4月以来，美元和美债利率的走势出现罕见的背离，这一矛盾本质上源于美元信用危机。

“传统逻辑之下，美债利率上行一方面在于美国经济基本面走强、投资者卖债买股，另一方面高利率也会吸引国际资本流入，增加美元需求，这二者共同驱动美元升值，因此美元指数和美债利率的走势高度正相关。”陈刚解释称，美国政府债务规模膨胀与关税政策正侵蚀美元信用根基，冲击传统定价逻辑。

陈刚认为，有三大因素或推动弱美元周期开启，一是特朗普政策冲击持续发酵。美国与欧盟关税政策的不确定性，以及美国财政刺激性的“大而美法案”，均加剧美国财政赤字扩张与贸易失衡，削弱市场对美元的长期信心。

二是，美国债务“滚雪球”模式难以为继。随着近期穆迪下调美国评级以及美国长期国债拍卖遇冷，美国债务问题正在持续发酵，这也是中期压制美元汇率的重要原因。当前美债利息支出占财政收入比重高达19%，处于历史高位，“借新还旧”的债务螺旋正动摇美元的信用根基。

三是，美国经济基本面问题，前期关税政策冲击下的“抢进口”行为或阶段性透支美国消费能力，若美国就业数据、零售数据走弱，经济衰退预期将升温，会进一步打压美元。

美元的跌势或还未结束

如果美元信用进一步弱化，下行周期进一步确认，或许也意味着美元的跌势仍未结束。

从历史上看，美元第一次下行周期发生在布雷顿森林体系瓦解的1971年至1980年，因美元与黄金脱钩，固定汇率制终结，引发全球对美元信心的动摇，两次石油危机导致美国经济陷入“滞胀”。美元指数从1971年年初的120.6跌至1980年7月的84.1，累计跌幅达30%。

美元的第二次下行周期发生在1985年至1995年，在广场协议与政策协调性贬值的背景下，美国制造业竞争力下滑，对日德贸易赤字激增。美、日、德等国签署《广场协议》联合干预外汇市场，主动推动美元贬值以纠正美国贸易逆差，美元指数累计下跌幅度达到了50%。

美元的第三轮下行周期发生在2002年至2008年间，全球化浪潮打破美元垄断，欧元的出现使得美元在全球外汇储备份额急剧下滑，在此期间美元累计跌幅超过了40%。

从上述三轮美元走弱的幅度来看，每一轮弱美元周期美元指数的平均跌幅都达到30%至40%。而截至5月27日，今年以来，美元的跌幅为9%，这也意味着，如果本轮美元下行周期确认，美元的跌幅或许还未结束。

人民币资产吸引力进一步攀升

5月26日，人民币对美元汇率中间价创出4月3日以来新高，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中一度升破7.17元。拉长时间看，5月以来，人民币汇率整体保持强势，在岸、离岸人民币对美元汇率均涨超1%。

“美元走势偏弱，我国经济保持韧性，4月外汇市场供求关系继续改善，跨境资金管理水平提高，使得人民币汇率得到有力支撑。”中金公司外汇研究首席分析师李刘阳说。

业界分析普遍认为，人民币汇率呈稳定偏强走势有望提升人民币资产吸引力。

东吴证券表示，预计6月中下旬美元指数可能跌破前低，A股将开启新一轮“东升西落”交易，弱美元驱动的流动性外溢将利好非美市场，中国资产受益，科技成长风格占优。

高盛日前发布研报称，得益于人民币对美元汇率走强，其维持对中国股票的“增持”立场。该机构预计，人民币计价资产的主题偏好将提升、企业盈利前景略有改善、外资流入中国股市的力度增强。

摩根士丹利董事总经理、中国在岸股票业务主管沈黎近期表示，境外投资者尤其是长期资本表现出了较高的耐心和热情，资金流向整体自2024年四季度以来呈现净流入的态势，80%以上的投资者表示有可能近期增加对中国股票的敞口。

在她看来，目前沪深300指数的市盈率在12倍左右，MSCI中国指数的盈利预期回归相对客观的水平，中国市场的估值吸引力仍然显著。