市场密切关注日本周三的40年期国债拍卖

2025年05月27日

　　市场将密切关注日本周三的超长期国债拍卖，以观察债券投资者是否会继续容忍主要国债发行国日益恶化的财政状况。

　　近几周来，由于市场对财政赤字的担忧加剧，全球债券收益率（尤其是长期债券收益率）大幅飙升。

　　高盛分析师上周在 20 年期国债拍卖需求低迷后写道，负债累累的日本国债是 “全球久期煤矿中的金丝雀”。

　　周二下午，日本财务省可能调整发行计划以减少超长期国债发行量后，日本国债大幅反弹。

　　但这一调整对周三约 5000 亿日元（35 亿美元）的 40 年期国债拍卖已来不及产生影响。上周，日本 40 年期国债收益率触及 3.675% 的历史高点，30 年期国债收益率创历史新高，20 年期国债收益率也达到数十年来的峰值。

　　由于市场担忧美国唐纳德・特朗普总统的减税政策和全面征收关税可能推高通胀并迫使政府增加支出，长期国债遭到抛售。这导致期限溢价（投资者因持有长期证券而要求的额外收益率）上升。

　　5 月 17 日，穆迪成为最后一家因债务不断增加而撤销美国最高评级的主要评级机构（美国债务约占 GDP 的 124%）。

　　但日本的情况更为脆弱，其债务比率是美国的两倍，而央行已缩减购债规模以支持经济。

　　日本财务大臣加藤胜信警告称，利率上升可能进一步危及日本财政，并承诺对债务进行 “适当” 管理。

　　瑞穗证券首席交易策略师大森章生表示，日本与其他市场的不同之处在于，其财政官员正直接应对长期收益率的急剧上升，并采取行动支撑市场。

　　“看看世界其他地区，比如欧洲或美国，我认为没有任何政策制定者会表示他们将支撑长期债券市场，” 大森说，“美国的情况恰恰相反。”

　　消息人士告诉路透社，减少 20 年、30 年或 40 年期日本国债的发行将通过增加短期债券销售来平衡，这意味着本财年国债发行总量将维持在 172.3 万亿日元。

　　巴克莱证券日本外汇和利率策略主管门田真一郎表示，这一调整对超长期国债有利，但目前焦点转向财务省将缩减多少发行量。

　　“若缩减幅度小于预期，可能成为抛售的导火索，” 门田说。

　　法国兴业银行分析师在一份报告中称，财务省可能参考疫情前的超长期国债供应量，这将比当前水平减少约 3 万亿日元。

　　上周日本国债抛售的导火索是 20 年期国债拍卖，其尾部（最低中标价与平均中标价之差）达到 1987 年以来的最大值，表明需求疲软。

　　由于拍卖程序不同，周三的 40 年期国债拍卖不会出现尾部，但交易员可能关注投标覆盖率 —— 该比率越高，表明需求越健康。自 2007 年首次发行以来，40 年期国债的平均投标覆盖率为 3 倍。

　　瑞穗证券的大森表示，由于市场猜测财务省将调整发行计划，此次拍卖可能表现良好，但这可能只是短期解决方案。

　　“长期收益率支撑的其他催化剂不多，” 他说。