特朗普关税暂缓引市场观望 通胀隐忧仍存

 2025-05-28

德意志银行宏观策略师Henry Allen本周二在一份研究报告中指出：“尽管多个通胀指标正呈上升趋势，美国的通胀掉期价格自‘解放日’以来几乎没有变化。”他补充道，“即使宣布了大规模关税，相关市场也几乎无动于衷。”

数据显示，4月2日特朗普在美股收盘后宣布大规模征收关税，当天一年期美国通胀掉期为3.4%，而上周则为3.36%。通胀掉期是基于市场的通胀预期指标，与消费者调查所反映的主观预期不同。

虽然美国通胀已较2022年的高峰大幅缓解，仍维持在美联储2%目标之上，并可能因关税而暂时再次升温。投资者将在本周五迎来关键数据，4月美国个人消费支出物价指数(PCE)，这是美联储最关注的通胀指标。

尽管新关税引发初期市场动荡，投资者也在评估后续的贸易政策变动，包括对“对等关税”实施90天缓冲期、对中国部分关税减免90天，以及特朗普近日宣布推迟对欧盟征收50%关税。这些变化被市场视为可能改善全球贸易关系的积极信号。

Allen指出：“或许投资者预期关税对通胀影响不大，但其他资产波动性明显上升，显示市场仍预计经济可能因此发生某些变化。”

自4月2日以来，若拉长时间线观察，通胀掉期整体波动依然不大。五年期通胀掉期小幅上升，从2.54%升至2.56%。

特朗普在4月2日宣布新一轮关税后，股市与债市最初反应剧烈，但随着白宫推进全球贸易谈判，市场波动逐渐平息。衡量美股市场恐慌情绪的Cboe波动率指数(VIX)4月初曾急升，如今已回落至20附近，接近长期平均水平。债市的波动指标，ICE美银美林MOVE指数，尽管依旧偏高，同样自4月初以来显著下降。

“多个前瞻性通胀指标令人担忧，‘解放日’后呈现上涨势头，”Allen指出。他特别提到上周公布的标普全球采购经理人指数(PMI)初值显示，美国5月投入成本与产出价格双双创下2022年以来最快增速，“这与市场上对通胀预期冷静的反应显得不太协调。”

本月早些时候发布的消费者物价指数(CPI)数据显示，截至4月的12个月里，美国通胀年率为2.3%。若剔除食品与能源的核心通胀率则更高，为2.8%。

高盛首席美国经济学家David Mericle在本周一的报告中表示：“我们预计，关税将推动物价一次性上升，使核心PCE通胀率在今年晚些时候反弹至3.6%，随后在明年回落。”他所说的核心PCE是美联储关注的通胀衡量标准。

但Mericle也警告称，新冠疫情期间通胀飙升的记忆仍未散去，加上密歇根大学最新调查显示美国消费者的通胀预期已超过疫情高峰，令市场对通胀持续升温的担忧加剧。

根据5月中旬密歇根大学的调查，美国消费者对未来一年通胀的预期从4月的6.5%跃升至7.3%。

Mericle补充说：“我们之所以不太担心，是因为预计今年美国经济将维持疲软，实际增长低于潜力水平，失业率也会温和上升。”

与此同时，美国经济数据也传来一线希望。美国谘商会本周二公布，5月消费者信心指数在连续五个月下滑后出现反弹，这在一定程度上归因于月初美中达成的贸易谈判“停火”协议。

受特朗普宣布推迟对欧盟征收高关税消息的提振，投资者情绪显著改善，美国股市周二大幅收涨。道琼斯工业平均指数上涨1.8%，标普500指数上涨2%，纳斯达克综合指数更是劲升2.5%。债市方面，美国10年期国债收益率周二下跌7.6个基点，报4.432%，为4月24日以来最大单日跌幅。