正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/6/3

美国减税方案获得众议院通过以及以马斯克为主的效率委员会未能有效削减财政支出的背景下，金融市场预期美国经济面临再通胀风险，美债利率走势强劲，金融属性抑制贵金属反弹高度，然而，中美贸易和谈之后迟迟未见进展，中美贸易摩擦风波再起，避险属性支撑贵金属下限，多空扰动下贵金属走势总体高位窄幅波动，黄金和白银波动率降至低位，CMX黄金期货价格介于3250-3350美元/盎司区间波动， CMX白银期货介于32.8-33.8美元/盎司的区间震荡。上周对冲基金多头在贵金属开始持续增持，CMX黄金投机净多头持仓大幅增加1.02万手至17.42万手，多空持仓强弱比反弹6.53%，投机空头大幅减仓导致，CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.3万手至5.3万手，多空持仓强弱比增加0.97%至83.6%，投机多头和产业多头加仓导致，总体来看，对冲基金在避险需求升温和贵金属短期充分调整的背景下重新增加对黄金和白银的配置。

　　短期来看，黄金从高估区间回落进行充分修复，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国4月PCE核心通胀在驱赶非法移民的背景下仍保持下降，美联储降息空间有数据支撑，市场短期从过于乐观的降息一端回摆至悲观降息的一端，我们仍未未来仍会继续像钟摆一样修复至乐观降息，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间就有较强支撑。但是，短期多空逻辑驱动均不明显，密切关注中美贸易摩擦是否会升级、以及6月下旬会议中国是否会释放增量财政政策的预期。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，叠加中国央行进一步降准降息，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议急跌中长线做多。