这是市场最想看到的非农! 美国就业超预期增13.9万强化“软着陆”预期

 2025-06-06

美国劳动力市场在 5 月呈现出小幅度降温迹象，前几个月的非农就业人数增幅被小幅向下修正，显示出美国雇主们在评估特朗普政府的经济政策以及激进的对外加征关税政策时，对美国经济增长前景更加谨慎，但是这份数据令衰退担忧显著降温。

但是，对于金融市场而言，这份非农数据可谓是个人与机构投资者们最想看到的——即这份非农数据带来的市场尺度可谓“恰到好处”，好于市场预期，却又不至于特别好，既能够反馈美国经济动能依旧强劲，对于美国经济“软着陆”预期可谓无任何负面扰动，同时又不至于引发市场对于美联储的降息预期剧变(交易员们仍押注今年美联储将降息2次，押注美联储首次降息仍将出现在9月)。

根据美国劳工统计局周五公布的最新数据，上月美国非农就业人数增加13.9 万人，创2月以来最低，前两个月则合计被下修 9.5 万人。失业率持平于 4.2%，而薪资增速加快。与经济学家们普遍预期相比，13.9 万人的非农就业人数大幅优于12.6万-13万人左右的普遍预期，失业率则与经济学家预期相吻合。

在经济学家们看来，这些数据或有助于缓和市场对于美国经济可能陷入衰退的担忧情绪，对于美国企业在面对关税相关的更高成本以及经济活动放缓前景时会迅速缩减岗位的担忧也因这份非农数据而显著降温。特朗普政府当前已经暂停部分非常严厉的进口关税(包括针对中国的关税)的决定可谓在近期提振了企业和消费者情绪。

受报告影响，标普500指数期货显著上涨，美元则应声升值，对于风险偏好敏感的美股七大科技巨头们股价在盘前悉数上行。

本次比预期强劲且彰显美国经济韧性十足的劳动力市场非农就业报告，可谓为本周经济数据画上圆满句号——此前公布的多项数据令市场感到失望，担忧美国经济陷入衰退的概率增长，但是高于预期的非农很大程度上打消忧虑。在此期间公布的其他指标包括初请失业金人数进一步增加和服务业活动意外走弱。

非农就业数据显示，5月就业增长的亮点仍在服务提供商们，医疗保健和社会援助以及休闲和酒店业表现强劲。

与此同时，受关税影响更大的行业亮起警示灯。制造业就业人数意外减少8000人，为今年以来的最大降幅;而运输和仓储行业则在此前两个月大幅下降后，5月小幅回升。

经济学家和美联储官员们今年以来持续面临的另一大问题是，特朗普削减政府支出的努力会在多大程度上将冲击就业市场。就业数据显示，联邦政府5月裁减 22,000 个岗位，为 2020 年以来最大规模。

经济学家们普遍指出，随着联邦支出削减波及美国承包商们、常春藤大学以及其他依赖公共资金的机构，美国可能有至少50万个工作岗位面临风险。

劳动参与率——指的是就业或求职人口占总人口的比例——5月降至 62.4%，为三个月低点。25岁至54岁的黄金年龄段劳动参与率也出现小幅下降。

就美联储降息前景而言，官员们已经表示，在进一步明确特朗普关税政策对美国经济——主要包括劳动力市场与通胀数据的确切影响之前，他们不急于宣布降息。

其他数据则给劳动力市场描绘出不同图景。尽管微软和迪士尼等美国大型公司正在实施大规模裁员，4月美国职位空缺数量仍然意外增加，美国国内的整体总体裁员水平仍处于历史低位。

经济学家同样密切关注劳动力供需动态如何影响薪资增长——尤其是在近期通胀风险因关税政策而再度升温之际。非农就业报告显示，美国5月份平均时薪环比上涨 0.4%，同比增长3.9%，均小幅高于经济学家普遍预期，展现出一副颇具韧性的劳动力市场画面。

市场最想看到的非农：稳固软着陆预期的的同时，降息预期依旧坚挺

无论是高盛还是摩根大通，这两大机构在5月非农公布前的预测均表明对于美股市场乃至全球金融市场最有利的非农新增就业数据区间在于11.5万至14万人之间，而最新公布的13.9 万人就业数据完美落在这一区间。

高盛预测显示，该区间内的非农可驱动当日的美股大盘基准——标普500指数上涨0.75%-1%。摩根大通的预测展望则显示，标普500指数将因此数据而上涨0.25%-1%。

摩根大通表示，即使即使处于该区间下限(11.5万)，也足以维持当前市场的涨势，但需关注失业率动向，若失业率升至4.3%，标普500指数的日内涨幅可能收敛至该类情景的预估下限(0.25%)，同时预示失业率不久后可能以每月0.1-0.2个百分点的速度加速攀升，贸易战全面影响显现后或进一步恶化。但需注意，鉴于贸易政策几乎每周变化，任何预测均存在不确定性。

对于美国经济“软着陆”预期以及降息预期而言，这份数据堪称非常完美，从三大股指期货以及美元指数与10年期美债收益率走势来看，市场对于美国经济增长前景变得更加乐观。“CME美联储观察工具”显示，利率期货交易员们仍然押注美联储今年首次降息将在9月，下一次降息将在12月。

高盛经济学家团队认为美联储仍有望在关税相关的负面效应消退以及暂时性的通胀冲击显著缓和后实施货币政策正常化降息。高盛预计关税的峰值通胀效应将在5月至8月的通胀报告中显现，并初步预测首次降息将在12月进行。来自高盛的经济学家团队现在预计美联储将从12月而非他们此前押注的从7月开始进行三次降息。

来自另一华尔街大行巴克莱银行的经济学家们则预测美联储将在2025年仅实施一次降息，随后在明年再进行三次分别25个基点的降息幅度(预计将分别在2026年3 月、6 月和 9 月)。在中美达成积极贸易共识且大幅降低彼此关税前，巴克莱的经济学家们预计今年将有两次25个基点的降息，分别将在7月和9月。

美联储官员们仍然在担忧通胀前景，或选择持续观望

纽约联储本周的一份研究显示，随着美国的一些州地方企业开始应对特朗普贸易政策带来的更高成本，“关税规模的迅速大幅提高对当地企业的整体就业水平和资本投资产生了一定程度负面影响”。

包括鲍威尔在内的美联储政策制定者们都在等待特朗普关税政策以及其他政策的不确定性彻底得到解决。政策制定者们普遍表示，美国经济迄今依然稳固，使他们能够长时间保持耐心。他们还表示，目前尚不清楚关税最终会有多大范围，也不清楚其将如何影响经济，他们预计美国失业率和通胀可能将因关税政策带来的负面影响而有所上升，但持续的关税政策不确定性令他们难以判断美国经济最终将如何演变，并且他们仍然担忧通胀可能在下半年大幅升温。

美联储主席鲍威尔在5月利率会议后的新闻发布上强调，美联储不必急于调整基准利率，美国经济持续保持韧性，目前的政策是适度限制的且进一步观望的成本相当低，还表示美国总统特朗普要求降息的呼吁不会影响美联储的工作。

在中美经贸高层宣布在寻求更广泛贸易协议的过程中，双方同意在90天内暂时下调面向多种商品的关税政策后，美联储按兵不动的货币政策决定显得愈发明智。经济学家们当前转变预测立场，认为美国经济陷入衰退的概率大幅降低，但仍有许多人预测经济活动将放缓，作为对比，在中美双方达成积极贸易共识之前，多数经济学家预测美国今年将陷入经济衰退。