地缘政治危机强化避险需求

 金价收盘创历史新高        

2025年06月15日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

上周国际现货金价以3310.38美元开盘，最高上试3446.62美元，最低下探3293.49美元，报收3431.99美元，上涨123.16美元，涨幅3.72%，振幅4.63%，周K线长阳上行，金价日、周、月收盘创历史新高。

上周美元指数以98.11点开盘，最高上试99.19点，最低下探97.60点，报收98.11点，下跌1080点，跌幅1.08%，振幅1.80%，周K线中长阴下行创三年新低。

上周wellxin贵金指数（金银钯铂）以6597.56点开盘，最高上试6885.02点，最低下探6530.14点，报收6747.62点，上涨154.81点，涨幅2.35%，振幅5.38%，周K线中阳线上行创历史新高。

上周：

现货银价上涨1.05%，振幅4.04%，报收36.29美元；

现货铂金价格上涨4.93%，振幅12.40%，报收1228.33美元；

现货钯金价格下跌1.73%，振幅6.04%，报收1028.20美元；

NYMEX原油价格上涨12.98%，振幅20.72%，报收73.18美元；

伦铜下跌0.24%，振幅2.83%，报收9647.50美元；

伦铝上涨2.10%，振幅3.45%，报收2503.00美元；

伦铅上涨0.94%，振幅1.34%，报收1992.50美元；

伦锌下跌1.35%，振幅4.13%，报收2626.50美元；

伦镍下跌2.45%，振幅3.16%，报收15110.00美元；

伦锡上涨1.63%，振幅1.86%，报收32780.00美元；

道琼斯指数下跌1.32%，振幅2.42%，报收42197.79点；

纳斯达克指数下跌0.63%，振幅2.22%，报收19406.83点；

标准普尔下跌0.39%，振幅1.60%，报收5976.97点；

本周经济基本面与消息面

全球货币格局生变！黄金超欧元成第二大储备资产，美元地位持续承压

核心事件：

欧洲央行6月11日发布《欧元的国际地位》年度报告，揭示全球外汇储备格局重大变化：

美元占比持续下滑：2024年占比降至46%，较前一年下降2个百分点，过去十年累计下降10个百分点。

黄金超越欧元：黄金在各国外储中占比显著升至20%，超越欧元成为全球第二大储备资产。

欧元地位稳定：综合外汇储备、贸易结算和债券市场等指标，欧元整体占比19%，维持全球第二大货币地位。

央行储备多元化加速：黄金崛起与美元占比下降，反映各国央行正积极推动储备多元化，规避地缘政治风险。

其他货币受益：日元和加元成为美元份额下降的主要受益者。

去美元化趋势延续：报告再次印证了全球范围内“去美元化”的长期趋势。

市场预警：

美债危机隐忧：“债券之王”冈拉克警告，美国巨额债务和利息支出已“难以为继”，可能导致投资者撤离美元资产，并直言“审判即将到来”。他建议投资者增持非美元资产。

经济前景恶化：摩根大通CEO戴蒙指出，疫情期间支撑美国经济的财政与货币政策效应消退，经济数据“可能很快恶化”，就业率可能下降，通胀可能上升，“软着陆”前景转弱。

失业数据印证疲态：美国持续申领失业金人数跃升至196万（截至5月31日当周），创2021年底以来新高，显示失业者再就业难度加大。

政策变量：

特朗普宣称计划在“一两周内”向贸易伙伴发出设定“单边关税税率”的信函，要求各国在7月9日前接受新税率，否则面临更高关税。尽管其过往“两周期限”常未兑现，且表示对延长最后期限持开放态度，但此举仍为全球贸易增添不确定性。

趋势要点：

黄金时代来临：央行对黄金的青睐标志着对传统法币体系信任度下降，黄金的避险与价值储存属性获空前重视。

美元根基动摇：债务压力、经济隐忧及政策不确定性持续削弱美元信用，储备货币地位面临多重挑战。

全球经济风险积聚：美国经济数据疲软信号与潜在贸易摩擦升级，为全球复苏前景蒙上阴影。

全球央行正用黄金投票，美元主导的旧秩序裂痕已清晰可见——多元化浪潮下，经济基本面的考验与政策博弈的烈度，将共同决定未来货币格局的重构方向。

数据解读：

上周最为重要的经济数据非美国物价指数莫属，事关美联储利率进程。

尽管美国CPI、PPI数据年率低于市场预期，但仍见物价回升苗头。而笔者稍早亦通过数十年美国生产与服务业时薪年率关系判断，美国物价指数恐难进一步下降，中周期上行概率极大：

近年反应美国中低阶层的生产与服务业时薪年率维持在4%以上的40年高位区，必然为CPI年率下行掣肘。

就美国制造业物价支付指数与CPI年率关系来看：

近月美国ISM物价支付指数大幅上升，成为ISM指数维持“相对强势”的最强支撑因子，但调控者极不乐见物价支付强势。物价支付指数很大程度可视为美国通胀先行指标，其大幅上行创近三年新高，意味着美国CPI年率极难持续下降，中期通胀回升概率极大。

数据显示，美国五月CPI、PPI年率虽微幅回升，但依然位于中期绝对底部：

最近几周，特朗普为“太迟先生”拒绝降息而懊恼。鲍威尔即怕降息与关税战双重助力通胀回升，又怕为通胀回升替特朗普背锅。特朗普“可以”认为：美国通胀回升并非缘于提升关税，缘于美联储降息。

就欧美利率政策进程对比观察：

近月欧洲央行不断降息，但美联储纹丝不动。中周期观察，即便关税战导致美国经济衰退，通胀回升，美联储后期利率调控进程也必将是降息。笔者早在去年就曾预计，我们会看到：令美国调控者感到无可奈何的经济衰退，通胀上行，降息并存现象！

黄金市场，金价大周期技术严重超买，或令纯技术派无可适从。如近30年国际现货金价月K线图示：

小图1，就金价宏观形态、周期观察，2015年金价周期见底1046.20美元之后，已上涨近10年，与2011年金价宏观见顶1920.80美元前的十年牛市周期相似。

小图2，就金价月线布林通道趋势观察，金价宏观上行趋势凌厉，没有明显见顶信号。

小图3，金价月线MACD趋势指标，当前趋势信号强度已超2011年金价见顶1920.80美元时。不难想象纯技术派会从直观上感到恐惧，甚至不断逢高做空。

小图5，金价月线CR能量指标，当前做多能量信号强度同样创下30年最高值。不难想象会令纯技术派纠结。

小图4，金价月线威廉指标，此乃市场超买卖量化指标。指标值处于超买钝化状态。粉色背景对应的指标重心超买信号也与2020年8月金价中长期见顶2074.8美元相当。

再如金价月线超买卖通用指标图示：

小图2，乃笔者综合20几个不同周期技术为一体的“综合技术指标”，其月、周、日指标值一样。目前指标值为3915.43点，创下1980年后的最高值，意味着当前金价周期技术超买严重。

小图3、4、5分别为月线乖离率、KD、RSI指标，指标同样显示金市超买特征，尤其KD、RSI指标。

同样的指标，观金价周K线信息：

小图2，金价综合指标值，与前图月线值一样，为3915.43点，大幅突破“牛大顶”参考位，周期超买特征明显。

但小图3、4、5对应的乖离率、KD、RSI指标信号，在数周前超买的技术信号已得到充分修正，目前信号状态常态利多。虽上周金价日周月收盘皆创历史新高，但指标信号并不超买。

就阶段，甚至中期而言，如何既客观看待市场周期超买信号，又要避免掉进盲目做空的陷阱呢？我认为结合基本面影响逻辑，深度梳理市场资金分布特征与流向信号，能够有效避免技术陷阱。比如，在4月15日NYMEX国际原油价格破位下探55.12美元，华尔街纷纷渲染OPCE+增产信息，并进而看空油价之时，笔者发文表示“阶段油价诱空可能性极大”。其中一个重要的市场解读逻辑，就是NYMEX原油期货市场的资金分布特征。如当期报告图示：

小图2、3信息显示，当时对冲基金在NYMEX原油期货市场中的净持仓已经处于2011年以来的十几年绝对低位，基金无继续系统性做空原油市场的净能量。NYMEX原油期货市场未平仓合约虽也位于十几年相对低位，但却位于近两年半相对高位，示意市场供需活跃，并不低迷。

小图4，乃笔者设计的对冲基金原油市场行为量化指标，最近两年，已三次精确回踩冰点区，说明对冲基金做空油价的能量发挥到了极限，对应着油价阶段或中期底部。在2021年前的近20年中，包括2008、2016、2020年油价大熊市底部区，基金行为量化也没有出现过标准触及冰点区的情况。但最近两年竟然三次触及冰点区，目前第四次再度触冰，意味着基金并无进一步打压油价的富裕能量了。结合目前商业机构无做空原油的现象，那么当前油价处于阶段，乃至中期底部的可能性非常大。

为何华尔街要不断“唱空”油价？除了致力于谋求美国通胀调控利益之外，还利于美国以尽可能低廉的价格增加国家战略库存。如当期美国原油战略库存历史变化信息图示：

虽然华尔街不断唱空原油，渲染原油供应过剩，但美国每周都在增加原油战略库存，而非静候油价下跌至更低时才增储。

黄金市场，当宏观技术、阶段技术扑朔迷离时，我们同样会根据金市资金分布特征与流向信号去判断后市如何演绎，有效性颇高。比如，笔者在5月下旬内.部报告中，通过对基金在黄金市场场内与场外，在黄金期货市场场内的资金分布特征与流向分析，判断阶段金价调整到位了。目前回顾，异常准确，如当期金市资金分布特征与流向信息图示：

小图2，为全球最大的黄金ETF-SPDR持仓历史变化信息。在金价见顶3499.84美元后，看似面临获利回吐压力。

小图3，基金在黄金市场场内与场外的多空能量分布特征。不难发现，虽近月多头能量减弱，空头能量强化，但多头能量依然远胜空头能量。自2015年以来，仅在2018年C位置，金市空头能量曾小幅、短暂全面超越多头能量，但却构成中长期做多黄金的极佳战略机会。

重要看点在小图4，基金在黄金场内的多空能量分布信息。笔者强调，在黄金牛市趋势清晰的背景下，基金金市场内多空能量趋于咬合时，通常意味着金价阶段，乃至中期见底了！图示当周，基金场内多空能量在趋于咬合的背景下，出现周期走阔的迹象，意味金价极可能调整到位。再如时隔几周后的最新图示信息：

除了全球最大的黄金ETF-SPDR持仓再度出现放大以外，小图4呈现的基金场内多空能量分布状态已确认收口至极限后进入走阔周期，对应金价周期转强。

再如笔者最近一年经常分析的金价宏观形态趋势：

金价精确触及N8箱顶之后，对P5、L3、M3、N7的共振作用力进行了充分消化。四月的大螺旋桨形态，五月的长十字星，充分体现了多空双方的技术博弈。上周五，在伊以地缘政治危机极速恶化之后，金价受避险情绪强烈推动。

若伊以局势进一步恶化或纵深，金价极可能延续强势。当前中东局势，若美以持续协同打击伊朗，可能引发代理人战争全面升级，推升全球滞胀风险；以洛杉矶为代表的美国内乱，彰显联邦与州权冲突暴露宪政危机，经济核捆绑（断供vs停税）或触发全美信用体系崩盘，加速美元霸权衰落，进而利于黄金作为“去中心化”避险资产的地位强化，美元美债的传统安全属性遭政治不确定性侵蚀。投资者需密切关注未来两大信号：伊朗封锁霍尔木兹海峡的行动（油价冲击）、加州联邦法院对国民警卫队部署的裁决（宪政崩坏临界点）。

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