今夜，美联储“点阵图”或将巨变

2025-06-18

即将公布的美联储点阵图可能继续下调降息预期，重塑美联储今夏政策叙事；另外，本周会议可能成为质疑点阵图精确性的典型案例，点阵图改革在即。

在美联储公布本周最新决议前夕，华尔街的交易员、经济学家和央行观察人士都执着于一个令人困惑的问题：19位政策制定者的预测中值会显示2025年降息一次还是两次？

对美联储“点阵图”的高度关注，部分反映出本次会议缺乏悬念——市场普遍预期利率将维持不变。

然而，考虑到官员们制定这些季度利率预测所依据的经济前景存在高度不确定性，这种关注近乎荒谬。这也解释了为何部分官员正考虑重新审视这一做法。

美联储每隔一次会议发布点阵图。矩阵网格上的每个点代表一位官员在适当利率政策下对年底利率的预测。

这些点位中值显示降息一次还是两次，对市场可能至关重要。但2024年的经验表明，对预测中值微小变化的狂热关注，并不总能有效反映经济前景或美联储对数据的反应。

举例来说：在美联储2024年6月会议上，全年利率预测中值从3月时的降息三次（每次25个基点）调整为仅降息一次。但美联储随后从9月开始实施了累计100个基点的降息，其中首次就降息50个基点。

今年3月点阵图的分布相当集中——四位官员预测零次降息；另有四位预测一次；九位预测两次；还有两位预测三次——最终中值预测落在两次降息。本周只要有两位官员下调预测，中值就可能从两次降至一次。

关键在于，这种看似微小的调整可能重塑美联储今年夏天的政策叙事。

当经济前景相对明朗时，点阵图颇具参考价值；但当美联储需要应对意外状况时，它往往引发混淆。

“你不得不做出这些被市场严肃对待的预测，却无法充分传达实际存在的不确定性——毕竟只能画出有限的几个点，”明尼阿波利斯联储主席卡什卡利去年坦言。

美联储主席鲍威尔及其同僚屡次强调，作为《经济预测摘要》组成部分的点阵图并非既定计划或承诺。但市场参与者仍常将其视作政策背书。

“大多数时候，我真的很后悔填写这份预测摘要，”卡什卡利在上月的美联储会议上表示，“但偶尔也会庆幸我们有这个机制。”

点阵图改革在即
本周会议可能成为质疑点阵图精确性的典型案例，或将推动官员们在今年晚些时候全面评估政策沟通工具。

这种图表自2012年推出，当时利率锚定零区间，官员们试图通过展示比市场预期更长的宽松立场来提供额外刺激。

鲍威尔近期暗示，作为政策框架持续评估的一部分，官员们可能考虑优化沟通方式。有观点认为，点阵图早已背离初衷，改革时机已然成熟。

支持者警告任何透明度倒退都将造成损失。批评者则指出，当信息混淆与澄清的频率相当时，透明便失去意义。

折中方案可能是停止发布点阵图及中值预测，转而继续公布官员利率预测的全区间及“集中趋势值”（剔除最高和最低的三个预测值）。

特别是集中趋势值，既能传递与点阵图相似的信息，又可避免投资者对中值的过度聚焦催生虚假确定性。

本周预测背后的考量
关税政策令本周的预测充满变数。美联储上次发布预测是在4月2日特朗普总统宣布“解放日”关税之前。

官员们继续下调2025年降息预测的理由很简单：进口商品关税上调给通胀前景带来了新的上行风险。随着官员们上调通胀预测，他们对在原先预期的时间框架内降息的信心将会减弱。

与此同时，关税最终水平及企业转嫁成本的程度仍存在高度不确定性。劳动力市场也比几个月前略显疲软。维持利率预测不变的理由在于，任何调整都可能对快速变化的前景提供虚假的精确性。

这正是鲍威尔在3月给出的解释。他表示当时维持预测中值不变是出于“实在过高的不确定性”，并反问道：“你还能怎么写？”

本文来自《华尔街日报》著名记者，有“美联储传声筒”、“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos