正信期货：黄金白银长期维持做多思路

2025/6/23

上周以伊冲突反复扰动市场情绪，美国总统特朗普表示可能会支持停火，叠加6月美联储议息会议维持利率不变在4.25%-4.50%之间，释放出不急于降息的信号，尚未准备好排除关税带来的通胀风险，避险属性和金融属性利空打压贵金属高位回调，CMX黄金期货价格回到震荡区间3200-3500美元/盎司中枢水平，CMX白银期货上涨后大幅跳水，回到36.2美元/盎司的震荡区间下沿。当前形势下，美国通胀维持趋势性下降，但美联储担忧关税的滞后影响，金融市场关于美联储降息路径存在一定分歧，根据CME FedWatch利率期货工具显示，市场预期年内降息次数缩减至确定性2次，9月降息的概率小幅上调至65%左右，7月降息概率下降至10%低位，金融属性短期仍有一定利空，但地缘冲突不确定性可能会限制贵金属的下行空间，避险属性支撑贵金属下限。下周将公布美国5月PCE核心通胀数据，市场预期核心通胀有所回升，个人收入大幅回落，但支出保持韧性，若实际表现弱于预期，市场将再次修正对联储悲观降息的预期，可能推高贵金属价格止跌上涨。

　　短期来看，黄金创新高后再高位构筑新的震荡平台，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，中东冲突又起，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国5月通胀数据在驱赶非法移民的背景下仍保持下降，且受关税冲击不大，美联储降息空间有数据支撑，虽然5月非农报告有所韧性但不改降温趋势，我们认为未来市场情绪仍会继续像钟摆一样修复至乐观降息，避险属性和金融属性共振利多贵金属，判断CMX黄金价格有望挑战新高3500美元/盎司的阻力。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，叠加中国央行进一步降准降息，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议急跌中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期震荡区间上沿受阻，建议持多或急跌3200以下做多，沪银短期重回高位震荡，建议持多或急跌震荡区间下沿做多。