一周展望：非农来袭！特朗普继续“玩弄”全市场，黄金的兄弟们要崛起？

2025-06-28

特朗普的出尔反尔已成市场“梦魇”，下周非农会掀起何种波澜？黄金的“兄弟们”或迎来机会，美元任何反弹都是假的？

在美国介入以色列与伊朗的冲突并促成停火协议后，市场重新被积极情绪所笼罩，这一消息推动美股本周大幅飙升，再度刷新历史新高。

纳斯达克指数于周三创下历史新高，而标普500指数则在昨日跟上了其“科技兄弟”的步伐，在尾盘市场情绪突变之前，美股投资者都沉浸在即将进入牛市的喜悦之中。

本周初，由于美国干预以伊冲突的消息传出，美元一度走高，但随着停火协议的签署，市场情绪好转，美元回吐全部涨幅并一度跌破97，创2022年3月以来新低；欧元兑美元汇率今年迄今表现最佳，已上涨约13%，并在周五创下2021年9月以来的新高；英镑兑美元周四突破前高，刷新2021年10月以来最高水平。

黄金连续第二周下跌，周五一度失守3260美元关口，不过金价今年迄今仍上涨近25%，目前距离4月份创下的历史高点仅差220多美元。

大宗商品方面，原油本周大幅下挫，累计跌约12%，为自2023年3月以来的最大单周跌幅。

展望下周，交易员们将密切关注美国的PMI数据以及因假期而提前于周四公布的非农就业报告。以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：“影子美联储主席”震动市场，大宗牛市进入轮动期？
美联储：
周一22:00，亚特兰大联储主席博斯蒂克就美国经济前景发表讲话；

周二01:00，芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；

周二21:30，美联储主席鲍威尔参加一场小组会谈；

周四23:00，亚特兰大联储主席博斯蒂克就美国货币政策发表讲话。

美联储内部正进行着一场关于是否应该降息的激烈辩论，这并没有因最新的PCE通胀报告而平息。

担心关税相关价格上涨的鹰派官员可能会指出，美联储偏爱的通胀指标最新读数显示，5月份物价上涨加速，通胀率仍高于美联储2%的目标。

但美国经济分析局在同一份报告中也显示，美国5月份的消费者支出创下了2025年初以来的最大降幅，这可能有助于支持鸽派的论点，即需要降息来抵消任何可能伴随特朗普关税而带来的增长放缓。

美联储内部的分歧在上周最新的“点阵图”中也有所浮现，该图概述了未来的利率走向。尽管有10名官员认为2025年仍将有两次或更多的降息，但有7名官员预测根本不会降息，这一数字高于此前持此看法的四名官员。

美联储理事沃勒和负责监管的副主席鲍曼近几日的言论加剧了这种分歧，他们表示，鉴于近期温和的通胀数据，他们现在认为最早可能在美联储7月的下一次政策会议上就降息。

但其他官员本周对此类紧迫性降息的观点予以驳斥，并警告说，现在判断关税对通胀的真实影响还为时过早。一些人表示，如果通胀配合，他们可能支持在9月降息。

美联储主席鲍威尔本周告诉国会议员，在对特朗普的关税将如何影响通胀和美国经济走向有更清晰的认识之前，美联储“处于有利位置可以等待”任何利率调整。

鲍威尔和他的一些同事曾反复指出，他们预计今年夏天通胀将有所回升，在采取行动前等待其影响显现是审慎的。

然而，鲍威尔的观望立场继续加剧了与美国总统特朗普的紧张关系，后者一直呼吁大幅降息，理由是他所谓的“没有通胀”，以及美国在身负巨额债务的同时有机会节省利息成本。

事实上，特朗普本周明确表示，随着他对美联储的政策立场越来越不耐烦，他已接近于为鲍威尔挑选一位继任者，后者的主席任期将于2026年5月到期。周五，特朗普最新表态称，如果鲍威尔主动辞职，他会“很高兴”，特朗普还表示，他希望将利率降至1%，且不会任命任何不降低当前利率的人担任下届美联储主席。

目前，市场认为所谓的“影子美联储主席”人选包括现任美国财政部长贝森特、白宫经济顾问哈塞特、前美联储理事凯文·沃什和现任美联储理事沃勒。

根据联邦基金利率期货的数据，市场参与者目前预计到年底美联储将降息近65个基点，这意味着他们不仅同意美联储最新“点阵图”所暗示的两次25基点的降息，而且还认为进行第三次降息的可能性超过50%。市场已完全消化了9月份首次降息的预期，且美联储最早在7月就采取行动的概率已升至25%。

对于黄金，RJO Futures的高级大宗商品经纪人Daniel Pavilonis表示，他预计地缘政治和关税带来的买盘将继续减弱，尽管对美联储降息的押注和对其独立性的担忧持续上升。

他说：“我认为我们将继续看到这种情况，特别是如果有一些贸易协议即将达成，我认为很多地缘政治风险最终将退居次要位置。过去几个月推动黄金需求的大部分动力将开始消退，我们可能会看到更低的金价。”

Pavilonis预计黄金价格将回归200日移动平均线。他补充说：“我认为黄金最终会继续走高，但特别是在过去几个月里，我没有看到买入黄金的订单流。我开始看到一些获利了结，不过我还没真正看到有人做空黄金，但我认为这也在考虑之中。”

他所看到的是更多的订单流向了其他金属，如铂金、钯金，尤其是白银。“我认为这就是我们现在看到的，” Pavilonis说，“我认为黄金暂时已经进入平台期，而向其他金属的轮动则更为显著。”

重要数据：非农将成重中之重！美元任何反弹都是“假”的？
周一09:30，中国6月官方制造业PMI；

周一14:00，英国第一季度GDP年率终值、第一季度经常帐；

周一15:00，瑞士6月KOF经济领先指标；

周一15:55，德国6月季调后失业人数、6月季调后失业率

周一16:30，英国5月央行抵押贷款许可；

周一20:00，德国6月CPI月率初值；

周一21:45，美国6月芝加哥PMI；

周一22:30，美国6月达拉斯联储商业活动指数；

周二09:45，中国6月财新制造业PMI；

周二14:00，英国6月Nationwide房价指数月率；

周二14:30，瑞士5月实际零售销售年率；

周二15:50-16:30，法国、德国、欧元区、英国6月制造业PMI终值；

周二17:00，欧元区6月CPI数据；

周二21:45，美国6月标普全球制造业PMI终值

周二22:00，美国6月ISM制造业PMI、5月JOLTs职位空缺、5月营建支出月率；

周三17:00，欧元区5月失业率；

周三19:30，美国6月挑战者企业裁员人数；

周三20:15，美国6月ADP就业人数；

周四09:45，中国6月财新服务业PMI；

周四14:30，瑞士6月CPI月率；

周四15:50-16:30，法国、德国、欧元区、英国6月服务业PMI终值；

周四20:30，美国至6月21日当周初请失业金人数、6月失业率、6月季调后非农就业人口、5月贸易帐；

周四21:45，美国6月标普全球服务业PMI终值；

周四22:00，美国6月ISM非制造业PMI、5月工厂订单月率；

周五14:45，法国5月工业产出月率

周五15:00，瑞士6月季调后失业率；

周五17:00，欧元区5月PPI月率。

在试图更好地评估美联储将如何引导货币政策时，投资者可能会格外关注将于下周二和下周四分别公布的6月份ISM制造业和非制造业PMI，但绝对的焦点将是定于下周四发布的非农就业报告上。

对于6月非农就业报告，市场预计失业率将维持在4.2%不变，就业人数将从前值的增加13.9万人降至12.9万人。其他劳动力市场数据，如5月份的JOLTs职位空缺数据将于下周二公布，而6月份的ADP私人就业报告将于下周三发布。

本周公布的美国6月标普全球PMI初值高于预期。尽管综合指数从53.0小幅回落至52.8，但仍远高于52.2的预测值。制造业和服务业的价格压力均急剧上升，其中制造业由于关税原因，增幅尤为陡峭。更重要的是，为应对增加的工作量，企业用工增长速度达到了一年多以来的最高水平。

如果下周的ISM数据也描绘出类似的景象，投资者可能会缩减其降息押注，尤其是在非农就业数据继续显示劳动力市场表现良好的情况下。随着市场逐渐适应美联储可能在恢复降息进程前保持耐心的想法，美元可能会反弹。

然而，鉴于已有数位成员（如美联储理事沃勒和鲍曼）转向鸽派立场并支持7月降息，加上特朗普向鲍威尔及其同事施加更大压力要求降低借贷成本，美元的任何反弹都可能幅度有限且短暂。

欧元区通胀会否推迟欧洲央行的降息路？

欧洲方面，随着美元下滑以及市场预测欧洲央行在本轮宽松周期结束前仅会降息一次（25个基点），欧元兑美元汇率攀升至近四年来的高点。

下周二，欧元区将公布6月CPI数据。欧元区的“经济引擎”德国的初步通胀数据将于下周一发布，欧洲央行举办的中央银行论坛也于同日在葡萄牙辛特拉开幕。欧洲央行行长拉加德和其他决策者将发表讲话，而美联储主席鲍威尔也将作为嘉宾参与政策小组讨论。

在最近一次会议上，欧洲央行决定降息25个基点，将存款利率降至2.0%。行长拉加德在新闻发布会上指出，该决定并非一致通过，因有一名成员不支持降息。她还表示，以目前的利率路径来看，他们处于“有利位置”，投资者将此解读为暂停降息的可能性增加。此外，路透社援引四位直接了解讨论情况的消息人士称，那次会议上，欧洲央行的官员们就7月暂停行动达成了广泛共识。

此后，GDP数据显示欧元区第一季度增长高于预期，而4月份零售销售同比增速从1.9%加速至2.3%，而非像预测的那样放缓至1.4%。这印证了欧洲央行目前可能会保持一些耐心的观点。然而，工业产出的下滑和弱于预期的6月份PMI，为至少再降息一次敞开了大门，即使这不会在7月进行。

几天前，拉加德再次指出，在当前的利率水平下，他们可以应对不确定的环境，并将遵循依赖数据的方针。因此，即使通胀略有加速，投资者也不太可能大幅改变其看法。毕竟，欧元区5月份的整体CPI年率已滑落至1.9%，略低于欧洲央行2%的目标。

如果交易员们将欧洲央行下一次降息的时间预期从12月推迟到2026年初，这可能会在一定程度上支撑欧元。

此外，将于下周四公布的瑞士6月份CPI数据也可能引起市场的特别关注。因为瑞士通胀已陷入负值区间，此前市场猜测瑞士国家银行将在上次会议上降息50个基点，使利率进入负区域。但这并未发生，瑞士央行仅降息25个基点至零。

目前，市场认为瑞士央行9月份会议再次降息的可能性为30%。如果周四的数据显示该国在6月份仍处于通缩状态，这一概率可能会上升，从而打压瑞士法郎。尽管近期风险偏好回升，瑞士法郎依然保持强势。

重要事件：特朗普贸易政策“一日三变”，市场麻了

周五，对于想要预测今年夏天特朗普政府关税动态将如何演变的人来说，这开始变得更加复杂，因为特朗普及其团队就未来几个月的前景，给出了一系列令人眼花缭乱的选项。

首先，财政部长贝森特暗示他的重点可能是一个夏末的最后期限，称“我认为我们可以在劳动节前完成贸易事务”，这番言论令人颇感意外。但仅仅几小时后，特朗普就在一场新闻发布会上提出了其他可能性。

特朗普一度重申了他的计划，即致信至少一些国家以指令其关税税率，最早可能在下周就进行，他说：“这将进行得非常快。”

几分钟后，他又说，提高对等关税的7月9日最后期限并非一成不变，或许可以调整，但方向不可预测。“关于那个最后期限，我们可以做任何我们想做的事，”他告诉记者。“我们可以延长它，也可以缩短它，”并补充说他更倾向于缩短它。

随后，特朗普又通过社交媒体发帖，宣布他将“立即终止与加拿大的所有贸易谈判”，原因是数字税问题，为这一天的混乱画上了句号，“我们将在未来七天内告知加拿大，他们与美利坚合众国做生意需要支付的关税。”

特朗普在这方面的问题似乎是，加拿大一年前实施了一项针对科技公司的3%税收，并定于周一开始向在加拿大运营并从事收集用户数据等业务的科技公司收款。

周五晚些时候，特朗普将此问题与欧洲对科技公司征收的类似税收联系起来，这些税收长期以来一直令特朗普感到恼火。他暗示加拿大正在模仿欧洲，并对记者说“我们对加拿大有如此大的影响力”，暗示加拿大可以通过取消该税收来重启谈判。

特朗普对加拿大突然宣布的消息所产生的直接影响尚不明确，此举导致股市小幅下跌，脱离历史高位。特朗普表示，对加拿大的新关税可能在一周内出台，但与这个美国邻国的总体谈判又走上了另一条轨道。

美国与加拿大和墨西哥的这些谈判的关键日期通常集中在明年夏天，届时《美墨加协议》（USMCA）将面临续签的最后期限。

Pangaea Policy的Terry Haines对此总结了多种情景，“市场认为双边贸易协议正走在积极的轨道上是对的……但市场不应想当然地认为贸易/关税只有一个方向可走，”Haines说，并补充说在未来几天和几周内，很多事情都可能出问题。

Veda Partners的Henrietta Treyz则为未来几周给出了她自己的底线判断，她说“投资者和消费者在7月9日之后所能期望的最好结果，就是延长当前10%的关税税率”，随着特朗普及其团队承认他们需要更多时间，潜在的关税上调可能会被推迟。

但正如特朗普和Treyz周五都指出的那样，这可能意味着，也许最有可能的短期进展是，特朗普向那些级别较低的贸易伙伴发出这些承诺已久的信函，直接设定新的税率。

正如Treyz所写的，她的预测仍然是“大约135个国家将只是被告知他们的新关税税率，我怀疑会落在10%-25%的范围内，而主要贸易伙伴将宣布足够有力的原则性协议或持续谈判的框架，这将使白宫能够建立一个‘下坡道’，以避免对大多数国家征收更高的关税税率。”

AGF Investments的Greg Valliere补充说：“到7月4日他们能完成几笔交易就算幸运了。也许8月份能再多几笔，但大部分这些交易可能要到深秋才能完成。”

美股大波动将至？
美股迎来了疯狂的六个月，标普500指数从峰值跌至谷底，暴跌19%，随后迅速收复失地。周五，在以色列和伊朗停火重振风险偏好的市场反弹后，该指数收于历史高位。

尽管如此，一些全球最大的基金经理对2025年下半年进一步追逐股市上涨持谨慎态度，准备迎接更大的波动。。

对许多机构投资者来说，近期的反弹还不够，他们列举了股市面临的一系列风险。关税协议截止日期临近、盈利前景喜忧参半 ，以及围绕美国债务和美联储领导地位的质疑，这些都成为投资公司采访中关注的焦点。

Integrity Asset Management LLC投资组合经理Joe Gilbert表示：“我们的态度是谨慎多于建设性。下半年的前景总是受起点所决定，而从估值和盈利增长的角度来看，这个起点并不那么有吸引力。”

休市提醒
7月1日（周二），中国香港交易所因香港特别行政区成立纪念日休市一日，南、北向交易关闭；同日，加拿大多伦多证券交易所因加拿大日休市一日；

7月3日（周四），因美国独⽴纪念⽇，美国纽交所提前于北京时间4日01:00休市，芝商所（CME）旗下股指期货合约交易提前于北京时间4日01:15结束；

7月4日（周五），因美国独⽴纪念⽇，美国纽交所休市一日，芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油、外汇、股指期货合约交易提前于北京时间5日01:00结束，洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间05日01:30结束。