关注资金流向，金价三季度或守住这一关口

中国黄金报 2025-07-02

上半年，国际金价既经历了1月至4月的连续大涨，也经历了4月底5月初10％以上的回调及6月的震荡，市场交易的逻辑也在这个过程中迅速转变。

“去美元化”逻辑可能弱化。从目前看，“去美元化”逻辑依旧是影响金价走势的重要因素。但是这一逻辑已经交易了很长一段时间，伴随国际金价不断创出新高，价格已经明显包含了过多的预期，使得黄金相对其他资产出现了明显的高估。这也使得进入6月后，随着国际金价陷入震荡，有部分资金从黄金市场流出，流入了铂金、白银等其他贵金属市场。

未来，伴随美联储降息延后，以及贸易冲突引发通胀的来临，资金会不会进一步外溢到更多低估资产，从而弱化黄金投资的价值，值得审视。

全球央行持续购金的趋势未变。中国人民银行自2022年11月开始增持黄金，虽然在2024年5月至10月暂停购金，但从2024年11月开始又继续增持至今；即使在金价屡创新高的4月，央行单月增持量也达到7万盎司。除中国央行以外，波兰央行、印度央行等经济增速较高的国家央行，也还在增持黄金，但是面对高价不约而同地降低了购金的规模。

美债到期问题影响有限。此前市场比较担心的是6月美债巨额到期的问题，传闻有近6万亿美元的天量美债将会在6月到期，一旦承接盘不足，可能会导致收益率飙升，甚至出现技术性违约。

不过，从美国财政部公布的资料来看，美债6月到期量大约在2.1万亿美元左右，远低于市场传闻的6万亿美元，且其中绝大部分是2年以内的短期债券，然后是2年至7年的中期国债，而长期美债基本没有。而从目前最新的美债拍卖数据看，虽然利率依旧偏高，但是竞拍量稳定。

贸易冲突与国际金价的关联性暂时在减弱。各国在贸易冲突问题上做出了一些让步，贸易冲突的影响虽然还会反复，但是影响将会减小。

美联储的货币政策在黄金的定价中越来越弱化，但是如果货币政策有超预期的转变，可能会扭转市场的结构。类似于2013年时任美联储主席伯南克首次在国会听证会上提到可能会在未来开始削减债券购买量，这一政策的转变及最终落实，事后被证明是扭转国际金价走强的关键因素。

最近主要的变化是美联储主席鲍威尔在6月18日议息会议后的新闻发布会上提到的对通胀上升的担忧，由于不确定贸易冲突对通胀影响的持续性，再叠加中东争端对油价的影响，通胀问题可能会引发美联储对当前货币政策的重新评估。一旦美联储货币政策有根本性转变，也可能将会对国际金价产生影响。

从技术面来看，伦敦金价格3次受阻于3450美元/盎司上方后，开始向下回调，且跌破了3400~3380美元/盎司区间支撑，价格可能短期会跌破3300美元/盎司，甚至下探3200美元/盎司以下，但更下方依旧有多个强支撑位，估计三季度很难跌破3000美元/盎司。

不过技术分析只是一种分析工具，黄金交易万变不离其宗的核心依旧是资产配置这一逻辑。无论是央行的增持，还是市场对贸易冲突的担心，最终影响的是资金的流动：资金是因为对美元信用的担忧继续而去寻找更为安全的避险资产，还是在美元持续走弱而金价处于历史高位时，寻找低估值资产进行资产再平衡，这或决定了未来国际金价的表现。