国贸期货：关税暂缓期即将结束，不确定性料继续支撑金银

2025/7/7

周度逻辑分析：（1）美国6月新增非农就业14.7万人，高于预期，且4-5月合计上修1.6万人。失业率意外降至4.1%，创5个月新低，失业率的下降主要得益于就业人数增加和劳动力供给总量继续下降，6月劳动力参与率降至62.3%。时薪增速环比升0.2%，同比升3.7%，降至2024年7月以来新低。在此前美国6月ADP就业数据意外“爆冷”负增长下，此次6月非农的强劲表现，表明美国劳动力市场仍极具韧性，加上美国制造业和服务业PMI等经济表现尚可，因此美联储7月不降息的概率高达94.8%，且年内降息次数预期从3次降为2次，从而对贵金属构成压制。（2）近期关税方面的消息好坏参半，虽然中美双方互相取消部分限制，提振市场风险偏好，对金价构成压制；但特朗普重申将对贸易伙伴发出有关关税税率的信函，加上关税暂缓期临近，市场对关税政策的不确定性担忧仍存，因此金价或仍有支撑。（3）美国众议院投票通过特朗普政府的全面减税和支出法案，料继续提升美国债务规模，将从削弱美元信用角度继续利好金价。（4）白银方面，在关税缓和提振风险偏好，以及商品属性偏强提振下，银价整体偏强运行，但6月非农强劲打压降息预期以及白银自身现实需求边际放缓，因此银价或难持续单边上行。

    短期观点：震荡，关注暂缓期结束关税政策谈判的进展。

    中长期观点：看涨。在贸易战背景持续、美联储下半年仍有较大概率降息、全球地缘局势仍旧动荡复杂、逆全球化加剧和美元信用削弱支撑全球央行仍会维持净购金等因素支撑下，金价长期仍有上涨空间。