日本超长期国债收益率飙升，市场严阵以待关税大限、参议院选举

07-07

摩根士丹利提醒日本两大短期风险事件。一是7月9日对等关税大限，若美日贸易谈判破裂，将引发避险模式，推高日元。而在随后7月20日日本参议院选举中，若日本执政党失利，市场会预期更激进的财政刺激，可能推高日本超长期国债收益率。

日本即将迎来两大关键风险事件——7月9日对等关税大限到期、7月20日参议院选举。

据追风交易台消息，摩根士丹利发布最新研报指出，短期内，这两大事件是影响日元和日债收益率波动的催化剂。

据央视新闻，当地时间6日，日本首相称不会在日美贸易谈判中轻易妥协。大摩指出，若美日贸易谈判破裂，对等关税提高，这会加剧对全球经济增长的担忧，引发避险模式，进而推高日元。因此，摩根士丹利建议维持做空美元/日元，目标价135，止损位151。

随后市场将目光汇聚在7月20日日本参议院选举。若执政党失利，市场会预期更激进的财政刺激，这会推高日本超长期国债收益率。

7月9日逼近，贸易谈判破裂将推高日元

摩根士丹利强调，短期内风险事件是7月9日“对等关税”暂缓期的最后期限。

目前美国和日本的谈判陷入僵局，主要卡在汽车关税问题上。据央视新闻，特朗普还威胁称，如果谈不成，日本的对等关税总税率可能从24%提高到30%-35%。

不过，摩根士丹利指出，许多市场参与者对关税问题持相对乐观态度，认为7月9日的期限可能会延长，最终谈妥的关税税率不会高于目前水平。

例如，6月中旬QUICK外汇月度调查显示，近一半受访者认为7月9日前会宣布一项政策，让汽车、汽车零部件、钢铁和铝的关税保持在当前水平或更低。同样地，摩根士丹利和客户的交流显示，很少有人预期对等关税真的会实施。

摩根士丹利公共政策团队的基线预期是，汽车和其他特定商品的现有关税维持不变，而整体上的对等关税最终会限制在10%的普遍基准水平。

摩根士丹利称，虽然谈崩不是基线预测，但不能完全排除破裂风险。如果真的谈判破裂，对等关税提高，这会加剧对全球经济增长的担忧，打击全球风险偏好，引发避险模式，进而推高日元。因此摩根士丹利维持做空美元/日元的头寸。

摩根士丹利还表示，如果谈判破裂，市场预计会像4月宣布关税时一样，再次开始预期美联储最终利率会更低。4月时的市场价格走势表明，市场把经济增长下行风险看得比通胀上行风险更严重，而后来的数据也证明，关税对物价的影响并不大，反而经济活动和就业市场开始意外走弱。

7月20日参议院选举对日元影响较小，对超长期债券影响较大

在关税问题暂时告一段落后，汇市参与者接下来的主要关注点是日本7月20日的参议院选举。

7月20日日本参议院选举的关键焦点是执政联盟（自民党和公明党）能否通过赢得125个席位中的至少50个来保持多数地位。目前的竞选主要围绕经济刺激方案展开，反对党主张减消费税，执政党主张现金补贴。

摩根士丹利提醒，如果执政党失利，市场会预期更激进的财政刺激，这可能推高日本长期国债收益率。

对比英国，上周英国股债汇三杀，正是因为市场担心英国政府会再次放松财政纪律。

英国存在双赤字（财政赤字+经常账户赤字）问题，因此非常依赖外国投资者的资金来维持财政运转。若使海外投资者担忧其财政前景，为吸引这些投资者继续购债，就得提高利率或让本币贬值。

但日本的情况不同，摩根士丹利指出，日本有巨额经常账户顺差，不需要依赖外国资金来填补赤字，因此对日元汇率的直接影响会比较小。日本财政担忧的影响更多体现在让日本国债收益率曲线变陡，因为日本超长债市场里外国投资者比例变高（本地买家不足），他们可能要求更高的风险溢价。