美联储研究报告：中期内利率降至零的风险不可忽略

2025-07-08

包括美联储“三把手”在内的研究人员表示，利率在未来七年再次触及零下限的概率为9%。目前利率不确定性较高，是导致该风险的重要因素。

包括美联储“三把手”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯在内的纽约联储和旧金山联储研究人员发现，美联储不能假设其基准利率未来不会再次降至零。

在周一发布的一篇博客文章中，研究人员指出，在未来七年内，联邦基金利率触及所谓“零利率下限”的概率为9%。目前利率不确定性较高，是导致该风险的重要因素。

“与过去十年相比，目前数据显示，市场对未来利率水平的预期处于高位，”威廉姆斯及其合著者写道，“但尽管如此，由于近期不确定性上升，中长期内零利率下限的风险仍然显著，与2018年水平相当。”

他们补充表示，从实证数据看，对利率预期水平的变化，是零利率下限风险波动的主要驱动因素。

这项分析基于与短期关键利率预期挂钩的利率衍生品，例如“有担保隔夜融资利率”，这一利率通常与联邦基金利率密切相关。

研究还发现，未来两年内利率回到零的概率为1%。

美联储官员首次将利率降至0%至0.25%的区间是在2008年12月，当时是为了应对全球金融危机、刺激经济增长。此后利率在该区间维持了七年之久。2020年新冠疫情爆发后，利率又再次降至零，并持续了两年。

然而，随着疫情后通胀飙升和经济增长提速，政策制定者和经济学家也在思考，这是否意味着货币政策不再受制于零利率下限的“阴影期”。

自2022年3月至2023年7月，美联储为应对高通胀连续加息11次，将联邦基金利率目标区间提高至5.25%至5.5%，大幅远离零下限，美联储主席鲍威尔也曾表示，大幅加息后美联储在面临冲击时有了政策应对空间。

去年9月至今，美联储累计降息100个基点，今年以来一直将利率维持在4.25-4.5%。目前市场正在讨论重启降息的时间点以及终端利率的水平。

隔夜，下一任美联储主席的热门人选、美联储前理事沃什公开表示，美联储维持货币政策利率不变的做法让美国总统倍感挫折，他对此深表同情。他认为，美联储应当降息至更低水平，因为特朗普关税不会造成通胀影响。

高盛研究经济学家现在预计美联储可能在9月降息，比此前预测提前三个月。这一调整主要基于两方面原因：一是今年关税政策对经济的影响小于预期，其他通缩力量则更强；二是就业市场出现放缓迹象，尽管劳动力市场整体仍健康，但找工作的难度有所增加，数据中的季节性因素和移民政策变化也对就业数据构成短期下行风险。

高盛首席美国经济学家大卫·梅里克（David Mericle）估计，9月降息的可能性“略高于”50%，并预计9月、10月和12月各降息25个基点，2026年3月和6月也将降息25个基点。他指出，如果出于预防性动机降息，连续多次降息可能是最自然的选择。

高盛还下调了对联邦基金利率终端利率的预测，从此前的3.5%-3.75%降至3%-3.25%，远高于所谓的零利率下限。

不过，梅里克表示，这并不反映对经济长期中性利率或未来一年经济状况的看法改变，而是因为利率对经济的影响有限，使得真正的中性利率较为模糊。无论终端利率是3%-3.25%还是3.5%-3.75%，经济最终都可能达到最大就业和2%通胀的目标。