高盛：三大阻力压制，美元很难重拾“避险”属性

07-10

高盛发现，今年当美股下跌时，美元跟着贬值的概率比过去十年高两倍多，彻底打破了“越恐慌越买美元”的老规矩。这背后有三个关键原因：美国政策摇摆不定让外资不安、全球资金更爱分散投资和财政风险阴云不散。该行认为，美元弱势周期仍可能延续，并继续表现为“风险”货币。

美元传统的避险地位今年遭遇重大挑战，“避险天堂”头衔仍难以回归。

据追风交易台消息，高盛最新报告显示，美元正经历数十年来最显著的避险属性弱化周期——今年当美股下跌时，美元同步贬值的概率较过去十年飙升逾两倍，这迫使全球投资者重构外汇对冲策略。政策不确定性、美国回报率优势收窄及资本流动转向三大因素，正形成持续压制美元的力量。

高盛策略师Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在研报中写道，尽管近期美元与风险资产的相关性已呈现正常化迹象，分析师认为美元仍可能继续表现为“风险”货币（ “riskier” currency）。该投行建议外国投资者增加外汇对冲，美国投资者则应减少对日元、瑞郎、欧元等防御性货币的对冲，以应对这一结构性变化。

避险属性弱化成新常态
今年，美元在美股回调时频繁贬值。

高盛数据显示，截至7月初的27周内，股汇双跌现象出现频次较2014-2024年均值高出两倍有余。当周美股下跌时，美元同步走低的概率从历史均值16%跃升至33%。

更为严重的是，股票、美国国债和美元三者同时下跌的情况也较以往更加频繁，这被视为美国资产整体吸引力下降的关键信号。高盛策略师Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在报告中指出，这种模式反映出美国资产“安全港”地位的削弱。

三大阻力制约美元复苏
高盛分析认为，美元难以快速恢复传统避险属性的主要原因在于政策不确定性居高不下。从关税政策到美联储独立性等问题都存在变数，投资者需要看到更加可预测和友好的政策环境，才会重新依赖历史上已建立的相关性关系。反复无常的政策只会让投资者望而却步。

此外，资本分散化趋势增强，美国回报前景的优势地位减弱也强化了投资组合多元化的理由。高盛此前研究显示，资金流动在美元表现不佳中发挥了更大作用，对非美元市场更大的边际需求应该会允许外汇继续偏离周期性基本面，即使美股前景看起来更加积极。

同时，财政担忧也可能重新抬头，正如5月底短暂出现的情况。但若债务问题再现，这可能重新激活“利差扩大-美元贬值”的负反馈循环。，加剧资本回流和美债抛售的担忧。

外汇对冲策略调整势在必行
高盛的量化分析揭示了外汇对冲策略有效性的显著变化。据报告，过去6个月外国投资者持有外汇对冲的美股平均收益显著高于无对冲策略，这与近年来的情况形成鲜明对比。

分析显示，欧洲投资者从对冲策略中获得的收益最大，即使是加拿大投资者也能看到更好的结果。从风险角度来看，外汇已成为多资产投资组合方差的更大贡献因素，进一步支持了对冲策略的合理性。

不过高盛也指出，对冲成本一直是部分投资者的限制因素。但美联储重新降息至少可能鼓励那些国内利率较低地区的投资者开始进行更重大的调整，如日本。

美元贬值周期或将延续
尽管高盛并不认为美元避险吸引力会发生永久性转变，当前环境类似2017年温和贬值，而非历史暴跌期。

然而，当下通向美元走弱的路径增多，以及回归非典型相关性的几率上升，使风险偏向于比目前预期更大幅度和更持久的贬值。

若形成“资金逃离→美元跌→更多人逃离”的循环，贬值力度和时长可能远超预期。就像超市打折引发抢购，美元走弱本身会吸引更多抛售。