今年最强贵金属不是金银

 黄金美元技术与基本面矛盾        

2025年07月13日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

上周国际现货金价3334.45美元开盘，最高上试3368.57美元，最低下探3282.62美元，报收3355.09美元，上涨20.09美元，涨幅0.60%，振幅2.58%，周K线呈先抑后扬，震荡上行小阳线。

上周美元指数以96.97点开盘，最高上试97.96点，最低下探96.88点，报收97.85点，上涨870点，涨幅0.90%，振幅1.12%，周K线呈震荡反弹小阳线。

上周wellxin贵金指数（金银钯铂）以6869.55点开盘，最高上试7062.24点，最低下探6695.16点，报收7036.32点，上涨169.48点，涨幅2.48%，振幅5.35%，周K线呈先抑后扬，再创历史新高的中阳线。

上周：

现货银价上涨3.97%，振幅6.46%，报收38.38美元；

现货铂金价格上涨0.60%，振幅4.99%，报收1399.35美元；

现货钯金价格上涨7.16%，振幅12.88%，报收1216.00美元；

NYMEX原油价格上涨3.38%，振幅5.32%，报收68.75美元；

伦铜下跌1.92%，振幅3.4%，报收9663.00美元；

伦铝上涨0.17%，振幅2.46%，报收2602.00美元；

伦铅下跌1.94%，振幅2.70%，报收2017.00美元；

伦锌上涨0.09%，振幅4.00%，报收2738.00美元；

伦镍下跌0.16%，振幅2.65%，报收15235.00美元；

伦锡下跌0.61%，振幅2.95%，报收33565.00美元；

道琼斯指数下跌1.02%，振幅1.43%，报收44371.51点；

纳斯达克指数下跌0.08%，振幅1.61%，报收20585.53点；

标准普尔下跌0.31%，振幅1.42%，报收6259.75点；

上周美元指数震荡反弹，无碍贵金属全线走强，贵金指数再创历史新高。钯金、白银强劲补涨；铂金于中期高位强势震荡；金价先抑后扬收涨。

LME基本金属两涨四跌，总体表现与美元指数形成的金融关联环境对应，弱于贵金属。原油市场延续受特朗普呼吁冲击之后的超跌反弹。美股全线回软，似对估值过高与美元走强的综合回应。

阶段美元技术面趋于看涨，但基本面看跌！

高盛预警美元可能“风险货币化”，注意全球市场震荡升级！

尽管近期美元走势看似平静，但高盛分析师凯伦·赖希戈特·费什曼和莱克西·坎特发出警告：美元可能即将重演高风险货币的剧烈波动模式。这种转变背后，是多重不确定性正在合力冲击美元根基——贸易关税阴云、美联储独立性隐忧、财政风险加剧，以及全球资产配置多元化的浪潮正悄然改变市场格局。

2025年，美元避险光环失色，趋于“风险化”的市场特征主要体现为与美股同向联动。统计显示，今年美元与美股同步下跌的频率已达过去十年平均水平的两倍以上。更令人警惕的是，美股、美债与美元“三杀”局面出现的频率也在攀升，这清晰折射出全球资本对美国资产整体吸引力的疑虑。高盛在7月9日的报告中直言：“相关性结构的转变，使得在‘风险规避’环境下美元走强不再具有可靠性。”虽然美元作为核心避险货币的地位尚未被彻底颠覆，但短期动荡风险已显著升温。

美元指数上半年重挫逾10%，创下52年来最差上半年表现。华尔街策略师指出，三重压力将持续压制美元：美联储降息预期渐浓、国际投资者加速对冲操作，以及特朗普政府实际期许“弱势美元”政策倾向。

近几周，特朗普班子变着花样对美联储主席鲍威尔施压，以求大幅降息。美联储内部分歧亦加大，倾向于降息，迎合特朗普政调的官员越来越多。美元降息将是大势所趋，对美元构成基本面压力。

桥水基金创始人达利欧则从国家债务角度提供观察视角。他指出，国家“破产”方式不同于企业——政府更倾向于通过印钞推动货币贬值来化解债务重压。他警示，美国可能正走上日本曾选择的道路。依然是长期看空美元的观点！

此外，关税战火重燃，政策博弈加剧市场变数。美元前景与美国关税政策正深度绑定。特朗普政府近期密集挥舞关税大棒：

7月7日向日本、韩国等14国发出首批加税函，税率高达25%-40%。

7月9日再向菲律宾、文莱等7国发函，其中利比亚、伊拉克等国面临30%关税，新税率定于8月1日生效。

欧盟成为重要反击者。针对美国拟对欧盟产品征收30%关税的威胁，欧盟委员会主席冯德莱恩7月12日严正声明，称此举将“破坏大西洋两岸重要供应链，损害双方企业、消费者和患者利益”。她强调欧盟始终致力于谈判解决分歧，但也警告将采取“一切必要措施”自卫，包括对等反制。

新关税风暴直接冲击美联储政策路径。芝加哥联储主席古尔斯比警告，特朗普最新关税威胁“再度搅浑通胀前景”，可能迫使美联储推迟降息。他坦言，此前因关税担忧缓解而铺就的降息道路，如今因新关税面临变数。

关税战博弈加剧，且前景不明，将加大全球市场波动风险。虽关税博弈令短期汇率市场波动难料，但对美元的长期信用冲击显而易见。而黄金信用则将受益加固，无论个人，还是官方，都在积极增加黄金资产配置。来自世界黄金协会的数据显示，全球黄金ETF上半年资金流入激增380亿美元，资产管理总额飙升41%至3830亿美元。北美地区贡献最大（+210亿美元），亚洲（+110亿美元）、欧洲（+60亿美元）紧随其后。黄金市场日均交易量达3290亿美元，创半年度历史纪录。

总体而言，当前美元正处于风暴之中，短期阵痛与长期挑战并存。高盛的预警、资产联动的异常、汹涌的黄金买盘，无不映射出全球市场对美元传统角色的重新审视。特朗普政府的关税武器在搅动全球贸易秩序的同时，也为美元政策蒙上更复杂阴影，甚至牵制美联储的降息步伐。

尽管美元储备货币的基石尚未崩塌，58%的份额仍是其韧性的证明，但股、债、汇“三杀”局面的频现与避险属性的松动，已清晰传递出量变积累的信号。当关税战火遇上货币政策的两难，当黄金ETF创纪录的资金流入映照市场焦虑，美元霸权虽无近忧，却已远虑重重。全球金融市场，正站在一个货币格局渐变的新路口。

尽管消息面，宏观基本面上，美元有着清晰的看空逻辑。然就本月公布的美国经济数据，美股市场运行状况，通胀前景预期观察思考，美元在理论上应该周期转强。

美国经济数据韧性，美股再创历史新高，勿需美元继续下跌提供风险缓冲。美元持续下跌反而易进一步强化美股泡沫，激发通胀回升风险。

关于美元指数中期形态趋势，笔者周五文章曾分析过，如图所示：

投资者在观察到美元已有效击穿250周均线支撑，2023至2025年喇叭口形态已确认破位的同时，需要注意来自图示阻速线2/3线，宏观趋势轨道线L2的阶段共振支撑。

在近期内.部报告中，无论黄金、白银，还是美元，我们都给出了可谓叹为观止的技术分析。当前，即便就通用技术分析观察，也需注意美元延续“技术性”反弹的可能，尽管这未必与金银、商品市场存在紧密关联。如美元指数通用技术指标图示：

小图2，乃笔者设计的美元综合指标，其对美元形态趋势的量化信息比通用技术指标更准确。当前指标已达到近年最低水平，与2021年底部位置相当，如H水平线参考信息图示。这说明美元指数存在“技术性”超跌转强的条件。

小图3、4、5美元周线KD、RSI、乖离率指标，目前AB位置呈现出清晰底背离见底信号。B位置的美元指数低点为96.36点，远低于A位置底部97.91点。但B位置KD、RSI、乖离率指标值却明显高于A位置，即指标相较于美元指数K线形态出现了“底背离”信号，此乃美元后市看涨的技术信号。

在2020-2021年C、D位置，RSI、乖离率指标同样有一个相对于美元指数形态的清晰超跌“底背离”信号：D位置指标值明显高于C位置，但D位置美元指数却明显低于C位置。

综合观察不难发现，当前AB区间的底背离技术面，与2020-2021年CD区间相似。且综合指标值也处在完全一样的周期低位，如小图2中H参考线所示。此外，美元这两个中期下跌波段的下跌空间也完全一样：2020年，美元指数见顶103.01点后至2021年见底89.21点，总计下跌13800点；今年美元指数见顶110.15点后下跌至今，最低下探96.36点，总计下跌13790点。两个中期熊市波段最大下跌空间仅差10点，误差仅万分之七，几乎就没有误差了！

故当前美元指数与2021年周期见底89.21点时的技术特征——实在太像！

让我们继续从美元形态趋势上观察分析令人惊叹的周期技术相似性！笔者前一幅图中的阻速线用法乃其少见的衍生用法，但常见奇效。笔者在早期美元形态趋势分析中，同样通过阻速线衍生用法，有效地捕捉到了美元指数周期顶部，继续如美元指数周K线形态趋势图示：

笔者以2001年美元指数周期大顶121.01点为起点，以2014年中期底部78.91点为终点，绘制阻速线1。不难发现，其2/3线在2017年1月精确构成美元指数见顶103.82点时的阻力；并继续在2020年3月构成美元见顶103.01点时的有效阻力。

观阻速线2的衍生用法，同样神奇！依然以2001年牛市大顶121.01点为起点，以2021年中期底部89.21点为终点，绘制出阻速线2，其2/3线分别在2023年9月，2025年1月，有效构成美元中长期见顶反压。

该阻速线的技术衍生用法是不是很有意思？！两个阻速线的2/3线，皆精确或有效构成美元指数中长期见顶反压！更为巧合的是：阻速线1的2/3线与阻速线2的1/3线完全重合！这实际上潜在证明了该阻速线衍生定义、用法的有效性，及其神奇的一面。

在上述阻速线对美元指数形态进行结构量化分析的背景中，不难发现：2017年美元指数顶部103.82点与2023年9月顶部114.78点，周期形态属性一样，如A位置对比图示；2020年美元指数顶部103.01点与2025年顶部110.15点，周期形态属性一样，如B位置对比图示！！

此后的下跌中周期，2021年美元指数中期见底89.21点，下跌13800点；近日，美元指数下探96.36点，自年初见顶110.15点后中期下跌了13790点。技术理论上，当前美元指数可能是一个相似于2021年低点89.21点的中期大底，如C位置对比图示。

难道接下来美元指数会上涨超20000点吗？！

这就是单纯技术分析与基本面分析出现矛盾时，容易遭遇的认知困境，甚至陷阱！也是纯技术分析的缺陷所在！

近年黄金被个人、机构、央行如众星捧月般追捧，至最新收盘，年内金价已大涨27.87%。但是，目前黄金竟然是年内表现最差的贵金属！如美元指数、金银铂钯月K线图示：

就年内涨跌幅观察：

美元指数跌幅9.78%；

国际现货金价涨幅27.87%；

国际现货银价涨幅32.94%；

国际现货铂金价格涨幅54.83%；

国际现货钯金价格涨幅33.55%。

故年内至今，铂金价格涨幅最大，达到了54.83%。黄金价格涨幅最小，但也高达27.87%。年内钯铂市场表现强于金银。但如果以2022年周期底部作为参考基点观察，金银市场表现则远强于钯铂，金银价格累积涨幅皆超100%，金价涨幅107.85%，银价涨幅118.69%，铂金涨幅71.17%。而钯金，竟然下跌了43.77%。故今年钯铂市场表现相较于金银的强势，不过是补涨而已！

金价周线通用技术如图所示：

金价周线通用技术信息与美元指数大致反向对应！

首先就小图2，笔者设计的金价综合指标观察，近月指标值创出了40年新高，大周期超卖特征非常明显。

小图3、4、5金价周线KD、RSI、乖离率指标，自去年10月以来的AB区间，呈清晰顶背离信号：今年四月的B位置金价，远高于去年10月末的A位置，但对应KD、RSI、乖离率指标信号却刚好相反，相较于金价K线形态呈现出标准“顶背离”信号，意味后市金价应技术性看空。

2023年CD区间，金价周线KD、RSI、乖离率指标相较于K线形态出现顶背离信号之后，调整时长约五个月。

但AB顶背离信号之后，金价已强势调整超10周，并未顺应顶背离信号明显下跌。大周期超买的综合指标，KD、RSI、乖离率指标皆得到了充分修复。

即就当前市场信息与指标信号观察，金价AB区间的顶背离指引信号，一定程度上已趋于失败！再回到前面美元指数周线刚刚出现的“底背离”信号观察思考，是否同样将是一个失败的指引信号，一个纯技术陷阱呢？！当然，目前无论黄金，还是美元，都不到定论背离信号彻底失效的时候。

再如笔者近月经常分享的金价中长期宏观形态趋势图示：

四月金价精确遇阻N8箱顶压力之后，连续数月受到N8、P5、L3、M3胶合作用力的综合影响。向上，3500美元附近的N8箱顶位置依然存在技术反压；向下，N7位置上方，3200美元下方，P5趋势线附近的阶段技术支撑应该很强劲

综合观察思考，当前美元、金价在中期、宏观技术面上，与基本面信息矛盾，尤其美元。而近月金价在美元弱势中滞涨，可以理解为对宏观技术共振压力的合理反应。无论多么精妙，有深度的技术分析，一旦与基本面分析出现明显矛盾，就应该寻求更多、更宽的视觉进行分析论证。多角度、多视角分析，共振信号越多，分析结果才会越可靠。单一的方法、视角，总会有深深掉进陷阱的一天！

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