在市场定价为0的时候，大规模关税冲击“这次来真的”？

07-18

德银表示，特朗普数十年来一直是关税政策的坚定支持者，而近期美国连续五个月通胀不及预期，可能给政府提供了推进大规模关税措施的理由和信心。这一政策转向可能引发市场波动加剧，尤其是外汇市场波动率可能显著上升。

市场对特朗普“关税大棒”反应平淡之际，一个关键数据引人注目——瑞银构建的关税恐慌指数目前为零。

但华尔街大行警告，这种乐观情绪可能被证明过于天真。

据追风交易台，德意志银行战略师Tim Baker在最新报告中表示，特朗普数十年来一直是关税政策的坚定支持者，而近期美国连续五个月通胀不及预期，可能给政府提供了推进大规模关税措施的理由和信心。如果特朗普政府最终实施的关税接近近期关税函中提到的规模，美国平均关税率可能从当前的10%高位跃升至20%中位水平。据央视新闻，特朗普当地时间16日称，计划对150多个国家征收10%或15%关税。

这一政策转向可能引发市场波动加剧，尤其是外汇市场波动率可能显著上升。德银分析师认为，投资者需要重新评估当前资产配置策略，为可能到来的市场冲击做好准备。

股市高位掩盖关税风险

德银报告显示，标普500指数目前处于历史高位，估值接近历史峰值，这种繁荣景象与潜在的关税风险形成鲜明对比。数据显示，标普500指数的12个月远期市盈率接近24倍，远高于长期平均水平。

“标普500指数创下历史新高（且估值接近历史记录）的现状，远非预示任何可能的关税相关损害的信号，”德意志银行报告指出。市场似乎认为8月1日美国政府计划实施的关税政策可能会被削弱或推迟

美元与贸易不确定性相关性转变

德意志银行指出，美元与贸易不确定性的相关性已经发生显著转变，这可能是对风险误判的另一信号。

几个月前，美元与贸易不确定性呈负相关，意味着贸易紧张局势加剧时美元通常会走弱。然而，近期这一关系已转为正相关，回归到年初时的情况，当时普遍预期只会出现温和关税，且这些关税会对贸易伙伴造成更大伤害。

"美元重新与关税不确定性呈正相关——这能持续吗？"德银报告质疑。

报告认为，如果实施规模接近美国近期信函中概述的关税，可能会动摇市场持有美元的信心，进而导致资产重新配置。

通胀连续下行可能刺激关税行动

德银强调，美国近期通胀数据连续不及预期，可能为政府提供推进关税政策的信心。

数据显示，美国核心通胀已连续五个月低于市场预期，这是过去二十年来最长的连续下行纪录。虽然关税的影响在细节中已经显现，并可能继续显现，但这种通胀疲软现象可能会（无论正确与否）增强政府对关税将由其他国家承担的信心。

“但如果政府将这种稳固的市场环境视为一个可以承受意外大规模关税的背景呢？”德银在报告中提出这一关键问题，提醒投资者不应过于乐观。

大规模关税冲击下，外汇波动率恐将上升
德意志银行预测，如果关税政策大规模实施，美元走势可能转弱，同时外汇市场波动率将显著上升。

报告指出，外汇波动率近期处于较低水平，未能随贸易不确定性上升而增加。这种波动率偏低的状况可能表明市场低估了潜在冲击风险。德银认为，除关税不确定性外，央行决策不确定性增加也是外汇波动率可能上升的原因。

最近挪威和澳大利亚央行出人意料的决定，以及英国和加拿大核心通胀居高不下（均超过3%），进一步复杂化了全球央行的政策前景，这些因素都可能促使外汇市场波动加剧。