上调82%！美财政部三季度借款预期破万亿，债务上限提高后加速发债

07-29

新近数据显示，在特朗普政府的大规模减税和支出法案生效提高了政府债务上限后，之前因债务上限束手束脚的美国财政部这个季度要放开手脚发债了。

美东时间7月28日周一，美国财政部公布，目前预计，今年7月至9月的净借款规模将达到1.007万亿美元。这一预期较4月公布的预期规模5540亿美元高出4500多亿美元，相当于财政部将预期大幅上调将近82%。

财政部的三季度借款预期激增主要源于债务上限导致的扭曲。这一调整反映出，在本月初通过的“大漂亮”法案将债务上限提高5万亿美元后，美国政府正加速发债，补充财政部一般账户（TGA）的现金储备。因为今年上半年，为避免触及债务上限，财政部被迫削减发债规模，消耗自身存量现金满足偿付需求。

按惯例，财政部今年4月公布的借款预期并未考虑债务上限的问题，当时假设6月末的现金余额为8500亿美元，但实际仅为4570亿美元。这一3930亿美元的现金余额缺口成为本轮借贷激增的主要推动因素。

财政部本周一还公布，预计今年10月至12月、即四季度净借贷额为5900亿美元，假设当季季末末的现金余额回升到8500亿美元。

债务上限解除推动发债激增
美国财政部此次调整主要源于债务上限限制的消除。今年前六个月，政府不得不大幅减少证券发行以避免触及债务上限，导致现金储备严重不足。

华尔街见闻曾提到，美国财政部的TGA用于存放税收等政府收入和支付政府支出，通过维持适当的现金余额确保联邦政府的正常运作。在债务上限问题悬而未决的情况下，财政部通常会使用TGA的资金和超常规措施延迟潜在的违约，TGA余额直接影响政府在达成新债务协议之前能够继续支付账单的能力。

美国财政部本周一公布，4月至6月的实际借贷仅650亿美元，远低于4月预估的二季度借款规模5140亿美元。这其中4490亿美元的差额主要是季末现金余额更低和净现金流更高造成。

Jefferies高级经济学家Thomas Simons在报告中指出，财政部将主要通过短期国债借贷，将现金余额恢复至足以应对一周市场中断情况的水平。财政部已开始增加短期国债发行规模，以期在9月底达到8500亿美元现金余额目标。

关税收入上升但企业税收下滑
特朗普政府提高关税的政策推高了海关收入。美国财政部的高官本周一告诉媒体，预计未来几个月关税收入将进一步增长。

不过该官员也表示，关税税率尚未完全确定，可能发生变化。总体而言，企业税收入预计将下降，这在一定程度上抵消了关税收入的增长。

两周多以前，美国财政部公布，6月录得超过270亿美元财政盈余，为2017年来首次6月实现盈余。这主要得益于6月海关关税收入约270亿美元。在始于2024年10月的本财年，美国政府截至今年6月的关税收入已达1130亿美元，较去年同期增长86%，创单一财年历史新高。

上周美国财长贝森特表示，关税收入“数额巨大”，可能占美国GDP的1%，未来十年关税收入有望达到2.8万亿美元。

债务管理策略保持稳定
本周一发布的借贷预估是季度再融资债务管理程序相关的首份美国财政部文件。

美国财政部将于当地时间本周三公布未来几个月的中长期国债标售计划，交易商普遍预期发债计划规模将保持不变，持平三个月前公布的季度再融资水平。

剔除季度初现金余额低于预期的影响，本季度借贷预估比4月公布的预期规模高出600亿美元，考虑到约250亿美元的关税收入增长，这一增幅尚属合理范围。

财政部的现金储备补充计划假设9月30日前不会再次触及债务上限。市场将关注美东时间本周三上午发布的全面再融资计划声明，了解债务增长的具体构成细节。