看对“4月大反弹”的高盛交易员：“喊顶”很难，预计美股仍将缓慢上涨

08-16

曾于4月份市场最悲观时精准预测美股将迎来大反弹的高盛顶级交易员Josh Schiffrin再度发声。他认为，尽管部分领域已出现泡沫，但美股的上升趋势尚未结束。

对投资者而言，核心影响在于：应继续顺应市场缓慢上涨的趋势，但鉴于估值已高且波动率处于低位，采取一些对冲或“保险”措施是明智之举。 Schiffrin的核心判断是“预测顶部非常困难”，与其冒险猜顶，不如等待市场趋势确认转跌后再行动。

此外，他明确指出，美联储9月降息25个基点已是“板上钉钉”；长期来看，未来5年联邦基金利率平均将低于3%，因此他看好5年期美国国债。与市场主流看法不同，他认为日本央行在10月加息的可能性被低估。同时，他坚持认为美元将重拾结构性贬值路径，其传统避险资产的地位可能动摇。

美联储政策：9月降息25基点已成定局
高盛首席风险官Josh Schiffrin认为，美联储在9月份降息几乎是确定无疑的事件。但他同时指出，降息幅度达到50个基点的可能性微乎其微。他给出的理由是：与去年9月相比，当前的联邦基金利率已更接近美联储认为的“中性利率”水平；同时，关税和基于调查的通胀预期指标仍构成通胀风险。

Schiffrin还提到，在6月份的会议上，美联储对2025年第四季度失业率的预测中值为4.5%，这表明决策者已经预见到了劳动力市场的疲软。因此，他预计美联储将降息25个基点，随后的争论焦点将是未来的降息节奏。他相信，美联储主席鲍威尔的总体信息将是：鉴于劳动力市场面临的新风险，可以谨慎地降低政策的限制性水平，但将密切关注数据以评估后续行动。

债券市场：看好5年期美债，长期利率将走低
在债券策略上，Schiffrin的观点发生了微妙的转变。他曾是“曲线陡峭化”（即押注长短期债券利差扩大）的坚定倡导者，但现在他更倾向于直接做多5年期美国国债。

他做出这一判断的基础是，他预测“未来5年联邦基金利率的平均值将低于3%”，并且认为该利率平均值高于4%的可能性很低。基于此，他认为在3.75%至4%的收益率区间，5年期美债具有吸引力。此外，他相信如果经济走弱，短期限国债将能为风险资产投资组合提供有效的对冲，这是他对美元所不具备的信心。

日本央行：市场低估了10月加息风险
Schiffrin在利率市场上的另一个强烈观点来自日本，他认为市场严重低估了日本央行（BOJ）在10月份加息的可能性。这是一个非市场共识的观点，也正因如此，他认为其中蕴含着良好的风险回报机会。

他分析道，当前全球风险市场处于高位，贸易不确定性大幅降低，日元汇率相对疲软，且日本的实际利率处于深度负值区间，这些因素为日本央行采取行动创造了一个“窗口期”。他认为9月行动为时过早，但10月作为一次发布经济展望的会议，时机可能恰到好处。

美元：结构性贬值趋势将再启
对于美元，Schiffrin继续认为其处于结构性贬值的道路上。尽管近期美元走势有所停滞，但他预计贬值趋势终将恢复。

支持他看空美元的理由包括：美国需要为庞大的财政赤字融资、美元资产估值仍然偏高，以及美国与其他经济体的利率差预计将收窄。一个至关重要的因素在于相关性——他认为，在市场承压时，美元可能不再是可靠的避风港，甚至可能在风险市场下跌时同步走弱。

美股展望：趋势向上但需警惕高估值
Schiffrin对美股的看法是谨慎乐观。他承认当前市场趋势似乎仍在向上，主要驱动力包括：经济总体表现良好、贸易政策不确定性降低、货币政策即将放宽以及市场对人工智能（AI）的持续热情。

然而，他也指出了风险所在：“尽管市场部分领域可能出现了一些泡沫”，且“整体估值很高”。在当前隐含波动率（implied vol）处于低位的情况下，他给出的直接建议是“购买一些保险是合理的”。他那句“喊顶很难，不如等到市场破位下跌时再顺势而为”（Calling tops is hard – better to go with the break lower, if and when it comes）的建议，精辟地概括了他对当前市场的操作思路。