多空因素交织，黄金价格会如何？

2025-08-22 21世纪经济报道  特约评论员 吴金铎

全球央行年会杰克逊霍尔经济研讨会前夕，市场静待美联储主席鲍威尔的演讲，期待其公布新的货币政策框架和9月议息更明确的信号。黄金市场呈现多空交织的局面，一方面是美俄以及欧美乌领导层会面，俄乌停战谈判取得突破进展；另一方面是市场预计鲍威尔在杰克逊霍尔会议上将释放鹰派信号。会前美联储公开7月会议纪要显示，美国通胀仍存上行风险，这导致会前出现黄金走弱和美元上行并存的局面。

4月美国宣布所谓“对等关税”之后，美元指数持续下跌并创三年新低，同时美国“股债汇三杀”，避险情绪使得国际黄金现货和期货价格突破3400美元/盎司。5月中美关税谈判取得实质进展之后国际黄金价格进入震荡调整期，波动范围在3100美元/盎司~3500美元/盎司之间。与此同时，相较于一季度伦敦金上涨17.7%，上海金（黄金现货Au9999）上涨17.49%的涨幅，二季度伦敦金和上海金分别上涨4.9%和5.14%，涨幅大幅收窄。

世界黄金协会数据显示，2025年第二季度全球黄金需求总量（包括场外交易）1248.76吨，较一季度增加74.31吨。黄金总需求中包括：黄金投资需求477.2吨（包括170.45吨ETF及类似产品投资和307吨金条与金币投资）、央行购金166.46吨、黄金工业需求78.6吨、黄金珠宝首饰356.7吨。受黄金价格上涨的影响，二季度黄金需求的增加主要来自黄金投资需求（包括实物需求和黄金ETF及类似产品），而黄金珠宝首饰需求数量则有所下降（注：二季度金饰消费总额增长21%）。

2025年6月当月全球官方黄金储备净增22吨，4月之后连续三个月环比上升，显示美国所谓“对等关税”之后全球投资者避险情绪升温。而全球央行购金行为主要是多元化外汇储备和战略性因素考量，与国际黄金市场价格关系不大。2025年上半年，全球央行购金总量123吨，略低于2024年同期水平（130吨），其中波兰国家银行是上半年最大的净买家，其次是阿塞拜疆石油国家基金（SOFAZ）和哈萨克斯坦央行。7月中国央行公布的数据显示，中国黄金储备2300.41吨，环比增长1.86吨，连续9个月增持黄金。发展中国家央行在相当长一段时间内仍然可能是主权国家购置黄金的主要力量。

往后看，年内黄金价格的几个重要影响因素如下：

首先是美联储年内可能再次开启降息，或利好黄金，但节奏及幅度存不确定性。8月21~23日的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔的发言可能提供美联储未来货币政策走向和降息的更多线索，年内仍有降息的可能性，美联储降息利好黄金。此外，美国滞胀风险上升，美国就业市场、私人投资和私人消费等均有放缓信号，美国关税对物价有扰动，美国通胀仍有上行风险，这对黄金中长期构成支撑。

其次是美元的信用风险以及“大而美”法案大幅增加了美债供给，中长期内国际储备可能仍将增持黄金。美国“大美丽”减税法案获得两院投票通过，美债供给增加4万亿美元，美国政府广义赤字率的上升将扩大全球主权国家的购金需求。此外，白宫明确要求美联储降息，增加了市场对美联储失去独立性的担忧，也影响了美元持有者的信心。

再次，俄乌冲突可能面临重大转折，避险情绪降温或利空黄金。据新华社报道，8月15日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州安克雷奇举行会晤。此前美国对瑞士黄金征收关税的风波结束后，特朗普明确不会对黄金进口征收关税，国际金价大幅回调。近期国际黄金交易的主要逻辑是美俄欧三角关系，在相关谈判结果不明朗之前，黄金价格可能以震荡为主。

最后，中国也有一些黄金方面的利好政策。一是6月多部门联合发布了《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提出到2027年我国资源保障能力和产业链创新水平明显提升。预计三年左右，国内金矿开采、冶炼和加工公司的资本开支未来将有增长，相关上市公司业绩预计也将有所提升。二是6月上金所正式启用在中国香港设立的国际板指定仓库，并上线在香港交割的黄金交易合约。三是中国香港建设国际黄金交易中心的步伐在加快。香港特别行政区行政长官于2024年10月16日发布2024年施政报告，提出香港将建立国际黄金交易市场的宏伟愿景，巩固香港的国际金融中心地位。2024年12月18日，香港特区政府宣布推动黄金市场发展工作小组正式成立，以全面检视与黄金金融交易相关的各个范畴，推行建立国际黄金交易中心的工作，并就优化市场交易和监管机制、国内外推广等拟定方案，港府近期透露相关工作正稳步推进。