VIX空头创纪录！对冲基金豪赌平静，但极端仓位往往不祥

2025-08-27

今年已两次“站错队”的交易员还记忆犹新，如今对冲基金再度豪赌市场波动性消失，这次会幸免吗？

波动性已消失？如今，对冲基金正押注这份平静将会持续，以三年来未见的规模做空VIX波动率指数。但历史上，这种诡异的平静与极端仓位往往预示着市场即将迎来动荡加剧与股市下跌。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至8月19日当周，对冲基金和大型投机客在与VIX挂钩的期货上净空头约92,786份合约，这是自2022年9月以来的最高水平。

Susquehanna衍生品策略联席主管克里斯·墨菲认为，市场对VIX的大举做空既可能反映信心，也可能意味着自满。

“这值得密切关注，一旦仓位过度拉伸，若波动率意外飙升，交易员就难免被打个措手不及。”墨菲表示，“随着经济在关税冲击下依然表现稳健，做空波动率的押注不断增加。但在年初，交易员却站错了方向，被迫因贸易担忧而回补空单。”

类似的情况出现在2月，当时标普500指数见顶，市场因美国总统特朗普的全球贸易冲突可能冲击金融市场、引发衰退的担忧升温，动荡骤然加剧。专业交易员此前在2025年伊始普遍押注波动率将维持低位，结果被打了个措手不及。2024年7月，交易员同样在VIX上大举做空，随后8月日元套利交易的瓦解颠覆了全球市场。

值得注意的是，CFTC的数据未计入交易所交易产品的仓位情况，也未涵盖那些同时持有多头与空头、用于对冲或相对价值策略的交易者。

尽管如此，VIX仍维持在15以下。上周五，美国股市因美联储主席鲍威尔强化了9月降息的预期而大涨，VIX更是跌至年内最低点。这一水平较过去一年的均值低约24%。

目前，在市场依然处于“逢低买入”模式之下，许多策略师推荐标普500指数的看跌期权价差，以及近期兴起的回溯型或可重置看跌期权，用于在短期市场继续震荡上行时发挥作用。相比之下，在常见的对冲工具中，买入VIX看涨期权的策略却罕见缺席。

彭博数据显示，VIX看涨期权的隐含波动率（即“波动率的波动率”）相对标普500看跌期权波动率上升。彭博情报首席全球衍生品策略师谭维尔·桑杜表示：“在当前市场环境下，使用标普500指数的普通看跌期权或看跌价差可能是更可靠的对冲方式。此外，标普500的偏斜率较陡，有助于改善看跌价差的成本结构。”