非农今夜“炸场”！美联储9月降息门槛很低，但利率路径仍存变数

2025-09-05

债券与外汇交易者正为周五发布的美国就业报告做准备，该报告预计会巩固市场对美联储政策的看法，并决定短期利率走势。

本周一系列弱于预期的经济数据，强化了市场对美联储鸽派立场的押注：30年期美国国债收益率从5%关口回落，同时推动短期国债收益率进一步下跌。最近几天，美元兑多数货币保持坚挺，不过今年以来已经下跌了约8%。

目前，市场几乎认定美联储将在9月16日至17日的会议上降息25个基点。在此背景下，投资者将通过周五的就业数据判断，央行在未来数月将如何制定货币政策。近几周，“经济缓慢降温”的预期一直主导市场叙事，若就业数据强于预期，可能会令市场意外，并印证部分投资者近期的看空转向合理。

“美联储降息的门槛很低，”白兰地酒全球投资管理公司投资组合经理杰克·麦金太尔表示。但由于市场已预期未来数月将迎来一系列降息，“更大的风险在于，若报告表现强劲，收益率将走高。”

美国劳工部即将发布的8月就业报告，预计将印证本周其他数据所显示的“招聘放缓”趋势。彭博社调查显示，经济学家预计8月非农就业人数将增加7.5万人，失业率将升至4.3%，为2021年以来的最高水平。

用于押注美联储政策动向的衍生品合约显示，市场认为本月晚些时候降息25个基点的概率几乎为100%。市场还预期，到明年年底，美联储将累计降息五次（每次25个基点），将联邦基金利率从当前的4.25%-4.5%区间降至约3%。

这一预期已推动短期美国国债收益率走低，尽管财政担忧推高了长期国债收益率。对美联储政策变化最敏感的2年期美国国债收益率目前在3.6%左右波动，接近5月以来的最低水平。

AlphaSimplex Group首席策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基表示，若就业数据“非常疲软”，美国国债涨势可能延续。但长期国债收益率仍将面临不确定性。这些不确定性源于美国总统特朗普发起的全球贸易战，包括法院是否会限制关税政策、关税将如何影响通胀等问题。

“即便数据疲软，也不代表所有期限的国债都能迎来全面上涨信号，”卡明斯基说。

另一方面，部分交易者已大举押注美国国债收益率走高：摩根大通的国债客户调查显示，在截至9月2日的一周内，针对美国国债的空头头寸增至2月以来的最高水平，这是过去五年中最大规模的周度头寸变动之一。

从更广泛的市场来看，期权定价显示，市场已为周五的“异常波动”做好准备：周五收盘到期的合约显示，盈亏平衡点为10个基点的双向波动，而上月就业报告发布前，这一平衡点仅为7个基点。

市场参与者还认为，若就业报告强于预期，美元可能受到提振。

彭博社汇总的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，在截至8月26日的一周内，对冲基金及其他投机性投资者对美元的空头头寸约为56亿美元。

“市场带着看空美元的情绪迎接这份报告，”富国银行策略师阿鲁普·查特吉表示，“若数据显示今年剩余时间美联储宽松力度将减弱，美元将获得提振。”