小非农不及预期，大非农会再次暴雷吗？

早安汇市 09-05

除了小非农远低预期且创2025年1月来新低外，本周多项就业数据均疲软：职位空缺数降至718万，首次申请失业救济人数升至23.7万，PMI就业分项均低于50。市场对9月降息预期达97%。如果非农再次不及预期，市场可能会往降息3次方向定价。此外需关注周末日本政坛动态和9月9日非农年度基准修正。

昨晚公布的8月小非农ADP就业人数仅新增5.4万人，低于市场预期的6.5万人，不到7月10.6万人的一半，这是自2025年1月以来的最低增长水平。

而且一个危险信号是：中小企业新增就业占比从7月的48%降至35%，而大型企业占比升至42%，中小企业正在收缩招聘，这也是经济降温的一个表现。

除了ADP外，本周公布的劳动力数据也都不太理想：

1. 周三晚间公布的JOLTS数据显示，7月职位空缺数718.1万人，较6月份下修后的735.7万人减少了17.6万人，低于预期。美联储衡量劳动力市场稳健程度的一项关键指标：职位空缺数/失业人口，从6月下修后的1.049降至0.992，为2021年4月以来首次低于1.0。

2. 本周公布的美国PMI调查数据中，就业分项显示出就业前景也不容乐观。8月ISM制造业指数就业分项降至43.8，ISM服务业指数就业分项降至46.5。

3. 更高频的周度就业数据也印证了劳动力市场正在降温：8月30日当周首次申请失业救济人数增加至23.7万人，高于预期的23万人。

4. 周四凌晨美联储发布最新的褐皮书，显示出美国就业市场整体呈现稳定但略显疲软的态势，隐藏着一些值得关注的下行风险。7个辖区的企业由于需求疲软和经济不确定性，对招聘新员工持谨慎态度，不愿招聘；2个辖区报告裁员人数增加；多数辖区提到寻找工作的人数在增加。

本周就业数据后，1年sofr跌至3.71%，目前市场对于美联储9月降息定价已经达到97%，几乎打满，年内降息预期达到2.3次。考虑到现在市场还是偏向于往美联储降息方向交易，周五的非农对于美元的影响具有不对称性：

如果周五的非农再次不及预期，那市场可能会往降息3次方向定价；

但如果非农超预期，大家可能也会对非农数据真实性表示怀疑，选择在数据后逢高做空美元。

除了周五的非农数据之外，下周还有两个比较关键的事件：

一是要关注周末日本政坛的动态，下周一9月8日是自民党提交提前选举书面申请的截至日。如果342人中超过半数提交书面申请（即172人），党内将进行提前举行选举。根据读卖新闻报道，已有128票支持提前举行领导选举。

近期日元并没有更随美联储降息预期升温而升值，USDJPY与美日利差走势背离，原因就是日本自身的政治风险。

如果9月8日的表决未通过提前选举，则石破茂将暂时度过这次“逼宫”危机。对日本政治担忧暂时缓解，将利好日元。

如果9月8日的表决通过了提前选举的动议，领导选举将在9月中旬至下旬举行，石破茂时代可能就此落幕，将利空日元。

二是要关注将于9月9日公布的非农就业年度基准修正。有外资根据工资普查数据，预计将会对2024年4月至2025年3月期间的12个月共计下修60万至90万个工作岗位，如果真有如此大幅度下修，美元将再次面临抛售。