避险情绪+降息预期 黄金与美元“正面交锋”

中国经营报 2025-09-06 中经记者 郝亚娟 夏欣

北京时间9月3日，现货黄金价格升至3560美元/盎司上方，首次站上这一历史高位。

美联储降息预期不断升温，美国经济数据相继发布，成为金价上行的直接催化剂。更深层次的影响则在于，美联储独立性遭到质疑，美元信用承压，黄金与美元之间的“正面交锋”愈加激烈。

黄金已跃升为全球第二大储备资产。在去美元化背景下，全球央行购金潮延续，通过增持黄金、削减美元资产以分散外汇储备风险。最新数据显示，外国央行的黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债。

《中国经营报》记者注意到，多家国际投行已上调金价预期。世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯认为，基准情形下，若市场预期的降息与温和增长实现，金价在下半年可能维持横盘或小幅上涨；若经济与金融风险加剧，黄金或再涨10%~15%；若风险显著缓解，则可能出现12%~17%的回调。无论如何，央行购金的积极态势与消费旺季的临近，仍将为黄金提供稳固支撑。

国际投行集体唱多

经历了将近5个月的震荡行情，黄金价格开启新一轮快速上涨。9月3日，现货黄金价格升至3560美元/盎司上方，年内累计涨幅已超过35%。

连日来，美联储降息预期升温、美国总统特朗普罢免美联储理事的消息，以及一系列美国经济数据的公布，共同为黄金价格上涨提供了强劲动能。

美国劳工部劳工统计局最新公布的报告显示，截至7月最后一天，作为衡量劳动力需求指标的职位空缺数量减少17.6万个，降至718.1万个，创下近10个月新低。

近期美联储发布的最新经济形势报告《褐皮书》亦显示，由于销售疲软以及与美国贸易战相关的不确定性，企业“不愿招聘”。但迄今为止，关税仅“温和或适度地”加剧了通胀。

金雅福黄金研究院黄金分析师孔霏兵指出，美国劳动力市场出现进一步降温迹象，加之美联储理事克沃勒在接受媒体采访时表示“该行应当在本月开始降低利率，并且要在接下来的几个月进行多次降息。”国际金价受此提振继续刷新历史高点。

外资公募宏利基金方面分析称，从短期来看，市场风险偏好回升推动资产价格迎来重估，相关会议带动美股上涨、美元走弱、美债利率（尤其是短端）下行，黄金作为避险及抗通胀资产同样受到提振。

从中长期维度来看，宏利基金方面认为，海外市场将呈现三大趋势性影响：一是全球锚定的美元地位从绝对走向相对，在“欧洲再武装”“日本再通胀”“美国产业政策（大美丽法案）”等因素共同作用下，美元作为全球唯一核心储备货币的地位遭遇挑战，美元指数面临系统性下行压力，中期将进入走弱周期；二是美债风险溢价系统性上行，由于美国财政纪律持续松弛，债务可持续性担忧加剧，叠加通胀预期黏性，美债隐含的期限溢价持续处于相对高位，长端利率下行空间或受限制；三是新兴市场风险资产迎来窗口期，美联储开启预防式降息后，2026年美联储领导层更迭可能加速潜在降息节奏，全球流动性拐点将利好资金流向估值相对较低的新兴市场。历史经验显示，美元走弱环境也将对大宗商品（尤其是黄金）表现形成支撑。

国际投行也集体“唱多”。瑞银方面重申了到2026年6月金价将升至每盎司3700美元的预测，并指出：“在地缘政治或经济状况恶化的风险情况下，不排除金价升至4000美元的可能性。”

摩根士丹利在最新研报中将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元。报告特别强调，黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前，美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金属。

高盛分析师则重申了其对金价2026年中期将达到每盎司4000美元的预测。该行指出，支撑金价维持高位的因素包括各国央行的持续购金、黄金ETF的资金流入等。

美国银行方面预计，到2026年上半年国际金价将触及每盎司4000美元高位。

黄金加速挑战美元地位

受访人士指出，美债压力、美元信用问题将深刻影响全球货币体系格局，这也是决定黄金未来走势的重要因素。

“特朗普发布公开信将美联储理事库克免职，引发市场对美联储独立性的担忧。这一行为破坏了市场对美国核心金融机构的信任，可能导致国际对美元的信任崩塌，对美元的全球储备货币地位构成长期挑战。”华安基金方面指出。

中信证券研报指出，“大美丽法案”让美国国债无序扩张的预期更加明确。财政赤字扩张对美国经济托举可能有限，预计该法案将在明年额外增加5000亿美元赤字，显著扩张联邦债务。同时，减税集中在中高收入群体，而降低开支集中在低收入群体，这种“劫贫济富”的做法可能让经济托举效果有限，难以对冲关税政策对美国经济的拖累。

香港大学亚洲全球研究院高级研究员、香港证监会前主席沈联涛形象地比喻道：“自1945年以来，美元一直是国际货币体系的唯一锚。水手们知道，如果一个锚被认为摇摇欲坠，他们需要两三个锚来让船只在湍急的水流中保持一定程度的稳定。黄金不会取代美元成为有效的支付手段，但它将日益成为一种替代的价值储存手段。”

中州期货研究所所长金国强分析称，回顾历史，各国央行购金从“减”到“增”大致经历了三个阶段。第一阶段始于2008年全球金融危机。当时美元信用受到质疑，新兴市场央行率先增持黄金，全球储备由300多吨提升至500多吨。第二阶段出现在2015年。当时中国GDP总量按购买力平价即将超越美国，为提升人民币国际影响力，需要美元之外的信用锚，于是黄金储备从1000吨快速增至1600吨。第三阶段则是自2022年起，伴随俄乌冲突及地缘政治动荡，不仅中国，俄罗斯、印度、土耳其等新兴经济体也纷纷大幅增持黄金。

“由此可以得出两点结论：第一，货币背后是经济实力。东方经济体从2005年起在购买力平价下超越西方，2016年中国GDP总量也超过美国。经济地位的提升必然带来货币地位的转变，而黄金成为美元之外最有力的替代信用锚。第二，增持黄金反映了对美元信用的持续质疑。2008年金融危机、2015年全球格局变化以及2022年俄乌冲突，都强化了这种趋势。数据显示，自2008年以来，美元在全球央行储备中的占比从58%降至44%，而黄金则从10%升至24%，取代美元成为更重要的储备资产。”金国强说。

沈联涛进一步表示，随着美国寻求将其8133吨黄金储备货币化。尽管黄金日益被视为对冲通胀和地缘政治风险的工具，但新的黄金需求可能会推高金价，使其成为官方储备中仅次于美元的第二大储备或应急资产。

黄金已逐步取代美国国债，成为各国央行争相配置的核心资产。“全球央行二季度共增储166吨，尽管增速放缓，但仍处于高位。更重要的是，世界黄金协会的最新调查显示，95%的受访央行计划在未来12个月继续增持黄金。”星展中国高级投资策略师邓志坚指出，这些真实需求正是推动金价屡创新高的关键因素，而背后最大的驱动力，则来自全球央行、机构和散户为分散美债和美元风险而进行的配置。

在美元信用减弱、地缘政治不确定性加剧的背景下，投资者同样加大黄金配置。邓志坚告诉记者，黄金的实际需求不断提升，2025年二季度黄金需求总量达1249吨，同比增长3% 。其中，黄金ETF投资净流入170吨，成为推动黄金总需求的关键因素。

中信证券认为，预计美联储走出更加前置的降息路径，黄金市场可能走出更稳定的牛市。美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的表态说明，美联储的立场可能转向宽松，超市场预期的降息可能让通胀风险更高于经济硬着陆的风险，使得黄金的上行节奏更加稳定。

天风证券研报显示，黄金行情尚未结束，年内还有上行空间。第一，美联储独立性能否维持，四季度将是关键时点。特朗普预计在11~12月宣布新主席人选，米兰、库克的两个理事职位也将有结果。第二，降息预期或继续演绎。就业数据疲软，加之特朗普对美联储的干预，预计市场将继续期待2026年更进一步的降息周期。第三，关税的不确定性难以解除，如果IEEPA（《国际紧急经济权力法》）关税因合法性而受阻，我们预计白宫可能转向扩大行业关税的范围。第四，“去美元化”长期趋势延续，各国央行增持，将是黄金需求的底层支撑。