摩根士丹利：黄金暴涨揭示深层巨变，央行购金与ETF流入创纪录暗藏玄机

2025-09-12

摩根士丹利金属与大宗商品策略师艾米·高逸表示，黄金不仅是避险资产，其价格走势更向投资者揭示了全球经济和金融市场的真实状况。

“黄金始终是不确定性时期的首选资产，”高逸指出，“但到2025年，其角色正在进化。投资者不仅将黄金视为通胀对冲工具，更将其作为从央行政策到地缘风险的万能晴雨表。”

“当金价异动时，往往预示着表层之下正在发生重大变革。”

随着黄金年内涨幅超过38%、白银上涨42%，重大变革显然已在发生。高逸列举了驱动此轮涨势的若干关键因素。

“首先，央行购金势头持续强劲，黄金在央行储备中的占比自1996年来首次超过美国国债，”她强调，“这是对黄金长期价值的强力背书。此外，黄金ETF仅在8月就流入50亿美元，年内累计流入规模创2020年以来新高，表明机构投资者重拾兴趣。”

“尽管黄金是非生息资产，但在多数主要经济体通胀仍高于目标的情况下，其吸引力展现出惊人韧性，”她补充道，“投资者正押注央行即将降息，这可能进一步推升金价。”

高逸表示，摩根士丹利预计2025年黄金还有约5%上涨空间，年底金价或触及每盎司3800美元峰值。

“但有一个重要变数需要考虑，”她警告道，“尽管贵金属（尤其是黄金）主要被视作宏观不确定性时期的对冲工具，珠宝需求实则占据整个贵金属市场的巨大份额——占黄金需求的40%和白银需求的34%。而目前，珠宝需求将如何演变仍是未知数。”

高逸指出贵金属的珠宝需求已显疲态。“二季度黄金珠宝需求创2020年三季度以来最差表现，消费者对高价格作出反应。尽管如此，黄金仍守住了1-4月涨幅，白银也在太阳能行业强劲需求支撑下持续攀升。”

虽然两种贵金属数月以来缺乏进一步上涨催化剂，但均有望从美联储降息中获益。“我们的经济学家预计美联储将在9月会议上启动自2024年12月以来的首次降息，”高逸称，“回顾1990年代，在美联储开启降息周期后的60天内，黄金和白银价格平均分别上涨6%和4%，因为较低收益率使非生息资产更具竞争力。”

摩根士丹利外汇策略师同时预测美元将进一步走弱，这将提升黄金在全球其他市场的可负担性。“印度7月金银进口已显现改善迹象，”她指出，“该国正筹划商品与服务税改革，可能在节庆和婚礼季前释放金银购买力。”

“黄金在美联储降息后往往表现突出，我们仍更看好黄金而非白银，但对两种贵金属的前景均持乐观态度，”高逸总结道。