高盛高举看涨大旗：金价超预期上涨的风险更高！

2025-10-01

根据高盛9月30日发布在官网的文章，该行研究部重申金价到2026年中期将达到每盎司4000美元的预测。这一预测的支撑来自核心买家群体的新增需求——正是这些买家推动黄金价格屡创历史新高。2025年以来，黄金价格已上涨近48%，有望连续第三年录得两位数涨幅。

黄金ETF持仓走高

高盛金价预测的具体内容

高盛研究部分析师莉娜·托马斯在团队报告中写道，预计到明年年中，金价将升至每盎司4000美元。这一预测主要受两大因素驱动：各国央行强劲的结构性需求，以及美联储的宽松政策（这将提振黄金ETF的需求）。

根据高盛研究部的划分，黄金买家主要分为两大类。第一类是“坚定买家”，这类买家会基于对经济的判断或避险需求，无视金价波动持续买入黄金，包括各国央行、黄金ETF以及投机者。他们由投资逻辑驱动的资金流向，决定了金价的整体走势。

一个经验法则是：这类“坚定买家”每净买入100吨黄金，金价就会相应上涨1.7%。

第二类是“投机型买家”，例如新兴市场的家庭投资者，他们会在认为“价格合适”时才入场。在金价下跌时，他们可能为价格提供支撑；而在金价上涨时，他们则可能成为上涨阻力。

金价为何持续上涨？

高盛研究部对各国央行黄金交易活动的实时预测显示，7月各国央行的购金量低于今年月均水平。今年以来，各国央行月均购金64吨，低于高盛研究部此前预测的月均80吨。

托马斯解释道：“这符合季节性规律——央行购金通常在夏季放缓，从9月开始重新加速。”

她补充称：“但这种季节性规律，反而支撑了我们对央行购金趋势的原有判断（即长期向上）。”

自2022年俄乌冲突爆发导致俄罗斯外汇储备被冻结以来，各国央行（尤其是新兴市场央行）的购金节奏已加快约5倍。托马斯在报告中写道：“我们认为，这是外汇储备管理行为的结构性转变，短期内预计不会逆转。我们的基准假设是，官方部门（央行）的购金趋势将再持续三年。”

新兴市场央行对黄金需求旺盛

托马斯指出：“我们的核心逻辑是，与发达市场央行相比，新兴市场央行的黄金配置比例仍显著偏低。作为更广泛资产多元化战略的一部分，它们正逐步提高黄金在储备中的占比。”

例如，高盛研究部估算，中国央行的黄金持仓占其外汇储备不到10%，而美国、德国、法国和意大利等发达经济体的这一比例约为70%。

托马斯补充称，世界黄金协会近期的调查数据也印证了这一观点：约95%的受访央行预计，未来12个月全球黄金持有量将增加，没有任何一家央行预期会减少。

与此同时，43%的受访央行计划增加自身的黄金持有量，这一比例创下2018年该调查启动以来的最高纪录。所有受访央行均无减少黄金持有的计划。

金价超预期上涨的可能性更大
与此同时，对冲基金等大型投资者在衍生品市场的投机持仓，显示出对黄金明显的看涨倾向。

在纽约商品交易所（COMEX）的期货和期权市场，黄金净多头头寸（看多合约减去看空合约）处于2014年以来的第73个百分位——这意味着当前投机者的看多仓位已处于历史较高水平，他们正通过增加多头头寸押注金价上涨。

黄金投机性多仓增加或提高金价战术性回调的风险

高盛研究部认为，金价超预期上涨的风险，要大于低于预期的风险。不过托马斯也指出，看多仓位的增加（即押注金价上涨的头寸增多）“可能引发短期回调风险”，因为从长期来看，投机者的黄金净持仓往往会向均值回归。