黄金为什么持续上涨？

2025-10-10 21世纪经济报道 特约评论员 吴金铎

中国国庆中秋长假期间，纽约COMEX黄金期货价格和伦敦金现货价格双双突破4000美元/盎司的历史关口。截至10月8日，纽约COMEX黄金期货价格和伦敦金现货价格较年初（1月2日）涨幅均已超过52%，而单国庆中秋长假期间（10月1日-8日）两者已分别上涨5.09%和5.61%，涨幅甚至超过了个别年度。国际投行对黄金估值的预测也一再被修正。黄金的强劲市场表现直接催化因素在于：

首先，美国政府时隔七年再次停摆，两党将政府预算程序作为制约彼此的筹码，加剧了美国国内政治经济的不确定性。10月1日零时，随着美国2025财年结束，国会参议院未能在最后期限前通过任何临时拨款法案，联邦政府资金正式耗尽，白宫行政管理和预算局随即发布“有序停摆”备忘录，这是美国2018年以来的首次全面停摆。10月6日，美国国会参议院对民主党提出的旨在结束政府“关门”的拨款法案进行表决，最终以45票赞成、50票反对，法案未获通过。随后美参议院对共和党提出的临时拨款法案进行了投票表决，投票结果仍然未达通过门槛，法案未获通过。法案被否决，美国政府停摆持续的时间仍是未知数。

其次，发达国家政局变动背后的财政困难局面加大了市场对全球债务和赤字风险的担忧。10月4日，高市早苗当选日本执政党自民党新一任总裁，或成为日本首位女性首相。市场预期高市早苗任期内财政政策将偏向扩张性，货币政策可能偏向鸽派，这或进一步加大日本债务扩张，以及日元贬值的可能性。无独有偶，因法国明年的财政与社会保障预算未能在国会投票中通过，10月6日，在任仅27天的法国总理勒科尔尼宣布辞职。党内政治碎片化，导致法国党派之间在财政可持续问题上难以达成共识。此外，英国两党关于财政问题的分歧，也反映了英国财政日益狭窄的空间和巨大的财政缺口压力。

再次，对俄乌冲突等地缘政治风险升级的担忧，导致资金涌入避险的黄金白银等贵金属。

此外，除了美联储降息预期升温，全球多个经济体步入降息周期，利好贵金属黄金等。9月美联储重启降息并将联邦基金基准利率下调25基点至4.00%~4.25%。10月8日美联储公布9月议息会议纪要，点阵图显示，19名官员中，有9人支持年内至少再降息50基点，年内还剩10月、12月两次议息会议或均降息25基点。此外，10月8日，新西兰央行宣布降息50个基点至2.5%，超出市场普遍预计幅度（25基点），此前10月2日，埃及央行货币政策委员会宣布将基准利率下调100个基点至21%，今年以来已有多个发达国家和新兴经济体降息，全球央行降息周期下利好黄金等贵金属。

再者，美联储的独立性和公信力不断受到挑战，美国关税政策使得全球化最大受益者美元的信用受损，也提升了黄金的储备价值。美联储货币政策独立性和公信力如受到影响，也会加大美联储货币政策配合财政扩张的可能性，进一步增加了美国的债务和赤字风险。

最后，央行购金趋势延续，但购金数量有所减少。从全球央行黄金储备绝对数量来看，发达国家持有黄金的绝对数明显高于新兴经济体，但近年来新兴经济体央行是全球增持黄金的主力。一方面是储备资产多元化的需要，另一方面部分国家出于金融安全等方面的需要而增持黄金，还有重要原因在于，新兴经济体国家为了规避发达国家债务向发展中国家不平等转移的考量。

2009年以来，全球黄金储备总体上呈持续上升状态，除了个别年份如2022年，原因或在于2022年国际黄金开始加速上涨。2022年~2025年年度涨幅41.48%（以2025年度均价计算）。就黄金储备占一国总储备资产比重而言，截至10月1日当周，美联储黄金储备占总储备的比重为16.04%；9月日本央行黄金储备占总储备的比重为7.76%；9月中国官方黄金储备占总储备的比例约为7.6796%。根据IMF数据，截至2025年7月，德国、法国和意大利黄金储备（含黄金储备及黄金掉期交易）占总储备的比重分别为77.88%、75.2%和74.6%。

总体上，全球央行降息周期、全球债务扩张及央行购金需求下，黄金上涨的动能和势能仍在。由于金价处于历史新高，黄金实物消费和投资及黄金ETF资金流入有所放缓，但仍维持在高位。芝加哥商品交易所数据显示，COMEX黄金库存量自9月30日开始超过4000万金衡盎司，显示美国的黄金库存在持续增加，特别是美国布林克公司等。当前黄金交易处于较热状态，需要特别关注国际地缘政治缓和、美国政府关门结束，以及美联储降息不确定性等因素带来的利空。