全球白银市场正经历一场“流动性风暴”

上海证券报|2025年10月13日

大宗货品价格普遍承压背景下，数据显示，周五伦敦现货白银价格仍取得1.87%的涨幅，收报50.126美元／盎司，稳居历史高位，其表现显著强于纽约白银期货。

本轮大涨的背后，白银市场正经历一场“流动性风暴”。

截至周五收盘，纽约期银近月合约（指期货交易中距离当前日期最近且即将到期的合约）与伦敦银现的价差达到2.73美元／盎司，为近年来的高位。目前，伦敦白银现货一个月期隐含租赁利率已升至40.3%。

“白银流动性枯竭的直观体现在于，交易方不愿意相互报价，导致价差极大。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰接受记者采访时表示。

东证期货宏观策略首席分析师徐颖接受记者采访时表示，伦敦市场的黄金、白银库存水平下降，短期内交割紧张，空头面临压力，市场出现了明显的逼仓行情，做市商报价意愿下降、价差扩大，出现流动性挤兑。

数据显示，自2021年年中以来，全球最大的伦敦白银市场库存已下降1/3，目前自由流通量仅剩2亿盎司，较2019年年中超8.5亿盎司的高点下降了75%。相较于年消费量，其缓冲垫已薄如蝉翼。

上述数据反映出伦敦市场白银现货库存处于极为紧张的局面。分析来看，白银供需失衡的加剧导致价格上升，底层逻辑在于工业需求的强劲增长、金融属性的增强、伦敦市场结构性问题的显现，以及政策与市场预期的推动。

王昕杰表示，矿山产量难以填补日益增长的工业和投资需求，特别是光伏产业和ETF的持续吸纳，导致白银供应持续紧张。工业需求（如光伏、新能源汽车）占比超50%，且需求增速高于供应增速。

而从金融属性来看，五矿期货贵金属研究员钟俊轩向记者表示，今年以来，现货白银涨超70%，令海内外投资者将其纳入投资组合。路透统计数据显示，海外主要白银ETF持仓总规模由今年2月6日区间低位24957吨上升至10月10日的28162吨，增幅达12.8%。

值得注意的是，截至9月，伦敦市场白银库存与海外主要白银ETF的总持仓量的差值超3000吨。

究其根本，海外白银ETF以实物担保为核心机制，大量锁定了伦敦市场库存。市场上的活跃交易是建立在实物基础上的纸质合约。而现在，当空头需要交割实物时，便面临“无银可交”的困境。

海通期货研究所总经理助理顾佳男接受记者采访时表示，由于实物白银短缺与交割需求激增，交易商为履约甚至不惜重金，从纽约空运大量银条至伦敦。

市场人士称，当前正处于一个关键临界点。

“目前，欧美、中国等主要经济体均处于较宽松的财政和货币政策周期，对白银价格形成宏观上的提振，资金通过投资白银期货、白银ETF等方式流入，金融投资需求远大于工业需求。”徐颖表示，本次白银现货受流动性影响的规模较难估计，但从伦敦市场的库存绝对量来看，逼仓行情的持续时间有限。

展望未来，白银市场最大的不确定性，除了供需本身，还有地缘政治的博弈。

钟俊轩表示，市场担忧美国或将对白银征税，前三季度增加了纽约白银库存。然而，近期伦敦现货紧俏引发溢价，促使纽约白银库存由9月29日区间高位16531吨回落至10月10日的16251吨。但由于运输问题复杂，且在银价趋势性上涨的背景下，纽约白银总持仓仍处于五年同期最高水平，伦敦现货短缺难以因纽约银的流入而缓解，这将持续推动国际银价走强。

顾佳男则称，若美国未对白银征税，在数周内，库存回流会缓解白银市场的压力；但若关税实施或物流受阻（如美国政府“停摆”），白银流动性危机或延长至数月并推升价格。

中长期来看，顾佳男认为，影响可能体现在市场范式的转变——白银或将从“工业金属”向“价值储存资产”转型，投资需求与工业需求共同支撑价格重心上移；但高价格或抑制部分工业消费，同时刺激矿山增产与回收。

此外，全球市场联动性或进一步增强。“伦敦危机波及纽约COMEX交割机制，而印度需求突增等区域性因素也会放大波动。”顾佳男进一步表示。