黄金还能“牛”多久？ 专家：迭创新高后，金价或步入震荡阶段

上海证券报 记者 曾庆怡 2025年10月16日

北京时间10月15日，国际、国内金价再迎历史性突破。

数据显示，截至10月15日18时30分，国际金价方面，伦敦现货黄金和COMEX（纽约商品交易所）黄金期货盘中最高价分别为4218.13美元／盎司和4235.8美元／盎司。国内金价方面，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）和沪金主力合约盘中最高价分别为960元／克和960.42元／克。年初至今，伦敦现货黄金涨幅已超60%。

市场对美联储降息预期不断强化、对美联储独立性担忧等因素，导致金价在今年第三季度以来的走势超乎市场预期。

那么，黄金还能“牛”多久？

受访专家普遍认为，长期来看，支撑黄金价格上行的核心逻辑仍在，但短期需警惕金价快速上涨中暗藏的技术性回调风险，金价在四季度预计步入震荡阶段。

金价三季度先高位震荡后节节攀升

回顾刚刚过去的第三季度，国际、国内金价经历了7月的高位震荡、8月和9月的节节攀升。Wind数据显示，伦敦现货黄金在该季度末收盘价较季初开盘价上涨16.8%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）涨幅为14.5%。正是这一段的先震荡后攀升走势，为金价在北京时间10月8日实现4000美元／盎司关口的历史性突破奠定了基础。

贺利氏贵金属中国区交易总监陆伟佳谈及近期金价表现时说，高价黄金继续抑制黄金的实物消费，但投资需求持续高涨，弥补了实物消费的低迷。9月全球黄金ETF持仓量增加360万盎司，达到9720万盎司，为自2022年9月以来的最高水平，年初至今增长了17%。9月最后一周黄金ETF资金流入持续，持仓进一步增加60.3万盎司。

“最近几个月的金价上涨是由欧美地区推动的，通过全球实物黄金ETF实现连续三个月净流入，并非像4月的快速上涨由亚盘资金驱动，这也导致了内盘价格比外盘低。”紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶对上证报记者表示。

伴随金价快速上涨，国内实物黄金回收端热度也在近期不断上升。

美股上市公司万物新生相关负责人告诉报记者，2025年，集团旗下品牌爱回收的黄金回收额呈稳步增长趋势。截至10月10日，年内累计黄金回收额同比增长149%。其中，9月用户维度单笔最大交易是5.9kg。

黄金利多因素不停切换但始终存在

2025年半年度之际，多位业内人士曾预计金价在下半年难以走出上半年的涨势，但眼下金价的表现已超越预期。

“今年三季度以来，金价上涨的幅度和市场情绪大超预期。”东证期货衍生品研究院宏观首席分析师徐颖表示，第三季度内驱动金价上行的原因之一是市场对美联储降息预期不断强化。

她告诉记者，5月下旬至7月，黄金走出区间震荡行情，但由于8月至9月公布的美国非农就业报告均显著弱于市场预期，其就业市场出现拐点后，市场对美联储的降息预期不断强化，推动配置资金流入黄金。9月，美联储在暂停半年降息后如期降息25个基点，步入降息周期下半场，基准预期是年内还有两次降息，中期利率将下降至3%附近，市场开始交易美联储将连续降息多次。临近该季度末，美国政府再度面临“关门”风险，本质上还是美国政府债务问题严峻，黄金做多情绪进一步强化。

“同时，美国总统特朗普对美联储的干预不断增加。”徐颖分析，在美联储理事阿德里安娜·库格勒辞职后，特朗普火速提名倾向大幅降息的白宫经济顾问斯蒂芬·米兰作为临时理事，持续施压美联储主席鲍威尔降息并解雇美联储理事莉萨·库克，美联储内部对于降息前景的分歧也明显增加。由此，市场对美联储独立性的担忧成为黄金价格上涨的又一催化剂，国际金价在第三季度内持续上涨至3800美元／盎司以上，不断刷新历史高点。

陆伟佳认为，随着美联储9月重启降息，美元宽松周期进入新阶段。但近期美国政府“停摆”悬而未决，导致非农等关键数据缺失，在没有进一步数据指引的情况下，市场预计美联储10月降息25个基点概率为98.3%，到年底累计降息50个基点的概率为95.5%。

刘诗瑶表示，8月下旬以来的金价走势说明，黄金仍然是围绕“法币信用受损、政治动荡和财政担忧”这一类美元贬值交易主题的资产。“（黄金的）利多（因素）不停切换，但始终存在。”她说。

中长期支撑逻辑不改但短期防回调

展望未来，业内人士普遍认为：长期来看，国际货币体系重构、宏观杠杆率等支撑黄金价格上行的核心逻辑仍在；中期来看，美联储降息预期以及若各国央行持续购金、美元美债影响力继续下滑等或仍支撑金价；短期则需警惕金价快涨中暗藏的技术性回调风险，金价在今年第四季度预计步入震荡阶段。

谈及本轮金价上涨与以往的不同时，国泰海通期货贵金属高级研究员刘雨萱表示，核心在于市场并非交易过去20年主流的增长、流动性定价，而是在于追逐信用定价，而这样的定价主导是1970年代布雷顿森林体系解体后从未有历史参照的阶段。她认为，货币多元体系诉求和市场对美元信用的对冲需求等中长期看多叙事暂未发生任何改变。

徐颖也表示，金价上涨的核心驱动因素——美国政府债务问题以及去美元化交易的中长期逻辑仍在，决定了黄金的牛市格局，美联储独立性问题长期来看仍有发酵空间，待到与其他资产形成共振，将会推动黄金价格继续攀升。仅就第四季度而言，因第三季度尤其是9月的上涨对利多的定价已经较为充分，预计步入震荡阶段。

“情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落。但去年以来，美国联邦债务问题愈发恶化、美元信用逐步受到质疑、全球央行的放量购金、美元利率逐步走向宽松等因素始终构成对黄金市场坚定的支撑。”中信证券10月10日研报称。

就短期而言，刘雨萱提醒，黄金多头需谨慎。一方面，金价各项指标已经出现超涨迹象，相对美元和实际利率日度超额收益和黄金资金情绪指标达到历史高点，且沪金持仓量创新高但成交量较低，同时期货公司净买单量开始从高位回落，暗示了趋势末期多头大多维持仓位但追高力量减弱。另一方面，近期美国经济数据明显反弹，美元反弹可能引发黄金调整风险。