黄金9周连涨后历史复盘：未来一年通常回调20%-40%，仅1970年例外

10-22

隔夜现货黄金价格暴跌6.3%，创下12年来最大单日跌幅，国信证券提醒短期需要注意节奏，但长牛逻辑未出现明显破绽。

国信证券在最新的报告中分析指出，此次大跌直接受到俄乌战争谈判、贸易关系缓和、美国政府重新"开门"等一系列传言影响。

更值得关注的是，本轮上涨的交易结构极为脆弱——央行并未参与，主要由投资和投机者主导。此外，从技术面看，黄金已触及三倍标准差上限，调整属于技术层面的自然反应。

国信证券提醒投资者，在坚守长期配置信心的同时，高度警惕短期节奏风险。历史数据显示，黄金连涨9周后，未来1年调整幅度通常在20%-40%之间。尽管如此，黄金长期牛市的底层逻辑并未动摇，全球货币信用体系重构和去美元化趋势依然为金价提供核心支撑。

交易结构隐患：央行缺席令市场更加脆弱

本轮黄金上涨与今年年初的行情存在本质区别。国信证券构建的观测指标显示，央行并未参与9月份以来的黄金上涨过程。从交易时段分析，4月份的黄金大涨主要发生在亚洲交易时段，而本轮上涨则主要发生在欧美时段，亚洲时段仅以跟涨为主。这一现象表明，稳定性较强的央行购金力量并未介入。

更令人担忧的是，本轮黄金上涨伴随着ETF规模的大幅膨胀，这同样与年初交易情况形成鲜明对比。ETF资金属于典型的快进快出型资金，其主导的行情往往波动剧烈。

当投资和投机者成为市场主力时，交易结构的脆弱性显著增加，这也解释了为何本轮上涨会以如此剧烈的大跌形式告一段落。从10月以来不同交易市场的价格偏离来看，各市场价格差异并不大，进一步印证了投机资金而非央行购金在推动行情。

技术面警示：多重指标预示调整压力

从技术层面回顾，本轮黄金大跌在事前已经透露出明显迹象。国信证券以三倍标准差作为黄金价格短线上行的上限进行复盘，发现自2010年以来，每次黄金触及该上限，均出现一定幅度回调，而本轮上行已经达到这一临界点。这一技术指标的突破往往意味着短期涨势的不可持续性。

另一个关键警示信号来自黄金ETF隐含波动率的飙升。历史经验表明，隐含波动率的急剧上升通常出现在短期转折点和趋势耗尽时刻。本轮行情中，隐含波动率近期明显飙升，这为即将到来的剧烈调整提供了明确预警。

短期需要注意节奏，长牛逻辑未出现明显破绽

国信证券复盘了历史上黄金几次连涨9周后的行情走势，发现除1970年外，9周连涨后最大跌幅介于17%-42%之间；从持续时间看，最大跌幅大致发生在转折点后23至148个交易日。这意味着投资者需要为可能持续数月、幅度达20%-40%的调整做好心理准备和仓位管理。

尽管短期面临调整压力，但黄金的长期牛市逻辑依然稳固。全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的核心支撑，本轮大跌并未改变这些根本性逻辑。因此，长期配置黄金的价值主张并未削弱。