金价暴跌，也吓不退黄金“死多头”

 2025-10-23

近几周，金价一路攀升至前所未有的高位，即便铁杆黄金投资者也警告，这轮快速上涨已逐渐失控。而如今金价大幅下跌，他们却依然坚信，黄金的长期牛市尚未结束。

管理4.2亿美元对冲基金Crescat Capital的Kevin Smith自2019年金价低于1500美元/盎司时便持续看多。尽管过去两日金价暴跌6.5%逼近4000美元关口，但他仍认为当前正是买入时机。

对财政赤字膨胀的担忧只是本轮黄金避险需求的最新推手——此前金价已连破纪录，近期更吸引了散户投机客等追逐泡沫的买盘。像Smith这样的长期投资者将本周回调视作健康调整，指出推升金价的诸多核心因素依然存在。

“毫无疑问，金价之前涨得有些过头了，”他在电话访谈中坦言，“但考虑到美国及多数发达国家仍存在不可持续的债务与赤字失衡问题，目前黄金所处的基本面环境依然十分有利。”

央行购金潮是支撑此轮涨势的长期动力。市场普遍认为这推动金价上月突破3500美元，业内广泛预期即便短期投资者撤离，官方购买力也能有效托底。

“那些‘薄弱筹码’——机构资金和散户资金——进入市场其实也就六周左右。这轮涨势主要还是由‘强劲筹码’推动的，”金属行业资深人士、定价与分析网站Metals Daily的负责人Ross Norman表示，“我认为，目前部分‘薄弱筹码’肯定已经被清洗出局。”

汇编数据显示，过去五周黄金ETF持仓量增加420万盎司至近1亿盎司，延续5月底以来的增长趋势。而自金融危机以来，全球各大央行一直在稳步增加黄金储备;2022年美国及其盟友冻结俄罗斯资产后，央行购金速度更是加快了一倍。

“俄乌冲突爆发后，我们看到各大央行的购金行为出现了显著变化，显然从那时起，它们就成了市场上关键的长期买家，”瑞银贵金属分销主管Andrew Matthews在周二(金价下跌前)的一次采访中表示，“我们认为这种情况还将持续。”

今年特朗普政府重塑全球贸易的激进举措和地缘政治不确定性都为涨势添柴加薪，美联储降息预期则提升黄金相对生息资产的吸引力，而特朗普威胁央行独立性的言论更进一步强化其避险属性。

随后涌现的“主权信用贬值交易”——即因担忧货币购买力受损而抛售主权债务及其计价货币的行为——使散户在近期市场中扮演更重要角色：西方机构与个人青睐的黄金ETF资金流入激增，期权交易量同步攀升，社交媒体上金店外排长队的照片更是迅速走红。

“对许多机构投资者而言，这成了压垮骆驼的最后一根稻草，”荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley表示，“很明显，我认为短期内金价很难再回到近期的高点。”

周二一系列技术指标显示过多资金在过短时间内涌入，加剧回调风险，黄金凌厉涨势戛然而止。现货黄金暴跌6.3%，创2013年以来最大跌幅。

当日金价还面临多重压力：美元走强、印度节庆需求消退、中美贸易僵局现缓和迹象。但管理17亿美元对冲基金的Mount Lucas首席执行官Jerry Prior认为，黄金长期支撑“依然牢固”，他预计金价将窄幅波动，可能下探4000美元后因避险需求和经济数据重现买盘。

尽管本轮回调对黄金这类通常走势平稳的资产而言幅度惊人，但金价目前也只是回到了一周多前的水平。本月黄金价格仍处于上涨态势，年内累计涨幅约55%。

“此次金价下跌很可能是某种形式的盘整，跌幅确实不小，但目前也只是跌至一周来的低点，”瑞银大宗商品策略师Giovanni Staunovo周二表示，“我仍认为黄金的结构性上涨逻辑未变，而这类盘整对黄金而言很可能是健康的。”