金价波动风险骤增 多只黄金股最大回撤已超20%

21世纪经济报道 董鹏 2025-10-23

没有只涨不跌的商品。

10月21日，全球贵金属市场大幅杀跌，COMEX黄金期货、伦敦金现货跌幅均超过5%，伦敦银现货跌幅更是超过7%。

在此之前，由于短期波动率指数的快速增加，国内外各家交易所与期货机构已经作出了风险提示。

10月16日，衡量黄金市场预期波动率的GVZ指标大涨20.87%，创出今年4月以来的新高，同日上海黄金交易所发布风险提示；10月17日，GVZ指标再次达到33的相对高点，市场步入高烈度波动区域，当日上期所宣布“提保扩板”。

“外盘及国内的价格波动率显著抬升后，COMEX及国内交易所均提保并提示风险，行情过热的风险进一步显现。”中信期货贵金属研究员朱善颖对记者指出。

10月初至10月20日，伦敦金现货继续冲高，但紫金矿业、山东黄金等个股却是冲高回落，股价与金价出现了阶段性背离，显示出二级市场投资者的态度逐步趋于谨慎。

因为股价下跌领先于金价，近期Wind贵金属指数较10月中旬高点的最大回撤幅度也已经达到16.4%左右。

波动率指标迅速走高

与其他商品相比，黄金因为多了金融属性，并且是全球定价的商品，价格形成极为复杂，甚至可以说职业交易员也无法准确预判其价格走势。

但是，近期市场出现的一些新变化，此前已经引发了部分市场参与者的警惕。

首先，就是10月中旬波动率指数的快速上行，比如芝加哥期权交易所开发的GVZ指标。

该指标，无法告诉市场商品价格运行的方向，却可以反映出一定风险预期，当其上涨时意味着上涨市场对黄金预期波动率的提升，以及市场避险情绪的增强。

而自10月6日以来，该指标便连续上升，迅速脱离15至25的正常波动区间，并于10月16日出现近半年来最大单日上涨，达到30以上的危险区域，显示出未来金价的潜在波动风险快速增加。

当日，朱善颖率先作出预警，“短期内降息预期与地缘避险提供（金价）支撑，但波动率快速上升需防短线调整。”

上海黄金交易所也发布风控通知，近期影响市场不稳定的因素较多，国际贵金属价格波动剧烈。请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

10月17日，上述波动率指标冲高回落，同日上海期货交易所宣布“提保扩板”。自10月21日（星期二）收盘结算时起，对黄金、白银期货的保证金比例与涨跌停板幅度进行调整。

其中，将黄金期货的套保持仓、一般持仓保证金上调2个百分点至15%、16%，并将其涨跌停板幅度由12%调整至14%。

而据相关风控规则，调整上述交易参数的前置条件，便包括“交易所认为市场风险明显增大时”，此举亦是防范贵金属波动增加带来的潜在风险。

上述背景下，国际金价昨日夜盘冲关未果后迅速杀跌。

其中，伦敦金现货由4381.48美元/盎司高点最低跌至4002.89美元/盎司，COMEX黄金期货则从4398美元/盎司跌至4021.2美元/盎司。

截至10月22日午后，虽然以上两大黄金价格触底反弹，却也只是收复了小部分失地。

“金属波动率显著上升，上涨行情或进入尾部阶段，过热风险下调整随时可能发生……本轮上涨自8月下旬启动后，已经持续近两月，利多因素集中兑现后，行情或进入阶段调整期。”朱善颖表示。

不过，需要指出的是，大宗商品的价格运行趋势性极强，短期金价回调也不等于中长期上行趋势的扭转。

在朱善颖看来，贵金属正处于年度级别的牛市中，美元信用下行是核心基石，贵金属具备长期战略配置价值。

“谨慎”的二级市场
除了前述追踪金价的波动率指标以外，近期证券市场对黄金股的态度也已经趋于谨慎。

四季度以来，二级市场出现了一些新的变化，黄金股不再跟随金价继续上涨，“黄金股与金价走势的阶段性背离需要引起警惕”。

截至10月20日收盘，伦敦金本月涨幅达到10%左右，而紫金矿业同期涨幅则只有1.05%。

这并不是个案，其他黄金股也普遍出现了冲高回落走势。以纳入申万黄金板块的10只样本股为例，月初以来平均涨幅收窄至1.04%，甚至赤峰黄金、山东黄金等半数企业月线已经收阴。

也正因为提前“计提”了部分金价下跌冲击，在贵金属杀跌引发全球市场关注后，10月22日A股相关公司低开后迅速反弹，Wind贵金属指数全天跌幅不过2.49%，板块内部并无个股跌停。

即便如此，与今年10月中旬金价处于高位时相比，Wind贵金属指数最大回撤幅度也已经达到16.37%，部分股票如恒邦股份、山东黄金、西部黄金等最大回撤幅度已超过20%。

如果从年初以来的上涨算起，在短短七个交易日内，以上贵金属指数也已经回吐了三成左右的涨幅。

实际上，今年黄金股的涨幅普遍高于黄金涨幅。截至10月中旬，上述10只样本股中，招金黄金、西部黄金和中金黄金等半数左右的个股年内涨幅超过100%，而同期伦敦金涨幅则在60%左右。

从近期披露的三季报来看，部分公司的股价涨幅也已经超过了盈利增幅。比如紫金矿业，公司前三季度盈利增幅为55%，截至10月中旬的股价涨幅则在100%以上。

而经过短期下跌，虽然以上股价涨幅超越金价涨幅、企业盈利增速的情况仍在延续，但是已经得到了一定改善。

还需要指出的是，此前周期股的股价普遍会先于产品价格见顶，过去几年的生猪、锂盐等行业均是如此。

接下来一段时间，如果国际金价、银价重新上涨，但是紫金矿业、山东黄金等个股出现滞涨，甚至是持续回落，则可能意味着周期大顶的临近。