暴跌只是小插曲？以史为鉴，黄金短期内有望反弹

2025-10-23

历史数据显示，金价在单日暴跌5%以上后的一月内平均涨1.82%，专家称此轮回调健康有益。与此同时，有关“贬值交易”的争议正在加剧。

周三黄金价格再度下跌，此前一天该贵金属刚刚经历了十多年来最大单日跌幅。然而，历史数据显示，此类暴跌后，金价更有可能小幅回升。

班诺克本资本市场首席市场策略师兼董事总经理马克·钱德勒表示，周二黄金价格暴跌的原因是“黄金跟风者”（即因“错失恐惧症”买入黄金的投资者）被迫平仓，同时基金经理为保住收益而急于抛售。

当日金价单日跌幅创下12年来之最。周三，黄金期货价格再度下跌1.1%，收于每盎司4065.40美元。

斯通克斯公司（StoneX）市场分析师法瓦德·拉扎卡扎达在周二的报告中表示，此次回调引发了一个疑问：黄金是已见顶，还是仅仅迎来了迟来的调整？“答案恐怕只有时间能给出。”他说。

但回顾黄金过往“单日跌幅5%及以上”的行情会发现，此类暴跌往往不会产生持久影响。

道琼斯市场数据对交投最活跃黄金期货合约的分析显示，自2006年5月24日以来，每当金价出现5%及以上的单日跌幅，一个月后价格平均会上涨约1.82%。其中，在2006年6月13日下跌7.3%后，金价一个月内反弹15.46%，为最大涨幅；2006年5月24日下跌5.4%后，金价一个月内再跌7.76%，为最大跌幅。

黄金在遭遇5%或以上跌幅之后的表现

“不应指望黄金和白银会直线上涨。”货币金属交易所总裁兼首席执行官斯特凡·格里森告诉《市场观察》。他表示，本周这样的回调“健康且有益”，“牛市本就是在重重担忧中攀升的”。

“贬值交易”逻辑遭质疑

2025年最热门的交易策略之一“贬值交易”，核心逻辑是黄金可对冲美元贬值风险——其前提是美元价值将下滑，投资者需以黄金作为替代资产。而当前市场对这一逻辑的质疑声渐起，也推动了金价下跌。

货币金属交易所的格里森向《市场观察》表示，“‘贬值交易’的核心逻辑仍完全成立”，“仅仅因为一轮强劲且持续的涨势中出现大幅回调，就宣称‘贬值交易’已终结，这种说法很荒谬”。

但班诺克本资本市场的钱德勒认为，“贬值交易”的背后逻辑站不住脚。他指出，从几乎所有指标来看，美元相对于其他货币仍处于高估状态。

钱德勒在电话采访中表示，总体而言，投资者似乎“略微”质疑了“贬值交易”的逻辑。“过去几天金价大幅下跌，而美元却走强。我的看法是，‘贬值交易’忽略了一个事实：无论从哪个维度衡量，美元都被高估了。如果美元处于低估状态，‘贬值交易’还有更强的依据，但目前情况显然不是如此。”

钱德勒援引了经济合作与发展组织（OECD）的数据。该数据通过消除各国价格水平差异，来平衡不同货币的购买力，结果显示：欧元和日元相对于美元被低估逾50%；在G10货币中，仅有瑞士法郎相对美元高估，幅度略超18%。

与此同时，衡量美元兑六种主要货币汇率的洲际交易所（ICE）美元指数，自上周五小幅上涨后，周三稳定在99附近。钱德勒表示，美元仍严重高估，即便其回落至公允价值，“也算不上真正的贬值”。

渣打银行纽约分行G10外汇研究全球主管兼北美宏观策略主管史蒂文·英格兰德表示，市场参与者低估了美元反弹的可能性。他在周三的电子邮件中称，他认为美联储降息的空间“比其他人预期的更小”，而这一观点最终将对美元形成支撑。

此外，英格兰德表示，美国“可能正经历生产率激增”，这通常会推动美元走强，且各国外汇储备管理者在抛售美元时似乎“非常谨慎”。