美元三季度可能反转

2010年01月06日 　【深圳商报】

２００９年，美元走势经历了金融危机的调整由强转弱，呈现总体偏软格局。展望２０１０年，美元有望从超跌的状况修复之后，呈现头尾短期走强，中间较长期偏软的“Ｎ”型走势。由于多空因素交织影响激烈，美元汇率的变动也会趋向频繁和反复，不过波动幅度会相对弱于２００９年的表现。

　　美元总体仍趋向疲弱

　　２００９年１２月，美元意外走出了一轮反弹行情，美元对１６种主要货币中的１４种货币汇率都出现不同程度上扬，这主要是因为年底投资者大量削减风险货币多头头寸，转而持有美元。同时，近期美国的经济数据增强了市场对于美联储可能提前加息的预期。另外，近期希腊等欧洲国家的信贷评级下调对欧元等欧洲货币的走势产生了不利影响，间接拉升了美元。

　　受上述利多因素的影响，预计今年初美元仍会延续去年底的反弹行情但时间不会太长因为在年底解除美元空头头寸有其季节性原因，此外，美联储加息预期目前还没有真正明确，其能否持续支撑美元还不确定。分析认为，从长期来看，三大因素决定２０１０年全年美元整体走势有望继续偏软：

　　第一，美国高额债务和贸易逆差将导致美元出现结构性贬值趋势。当前和未来美国将始终存在大规模的经常项目赤字，而持续的经常项目赤字会导致美国的对外净负债上升，一旦对外净负债与国内生产总值ＧＤＰ的比率超过债权国能够承受的水平，那么债权国将会减少为美国提供融资，美元汇率将大幅贬值，以最终纠正美国的经常项目赤字。因此，美元必然存在通过贬值以缓解国际收支失衡的压力。环球财经研究院院长宋鸿兵日前表示，美国未来１２个月到期的债务总量达３．５万亿美元，而市场的容量上限是２万亿美元，这意味着美国国债价格在自然情况下会跌破面值，导致收益率大幅跳升。由此，各种利率都会上涨，从而提高融资成本，最终导致经济再度衰退。如果美国政府不想看到这种情况，就要解决国债增发中１．５万亿美元的空缺，一旦消费不能恢复的话，２０１０年美国国债供应量会在２００９年的基础上进一步扩大。在这种情况下，美联储将不得不大幅增持国债，否则美国的长期融资成本会大大上升，导致利率掉期市场崩盘。

　　第二，从供求方面来看，为应对金融危机，美国向市场注入了大量美元，随着美国经济在２０１０年持续好转，流动性不可避免地会出现过剩。但是，实体经济领域对美元的需求不高，而国际投资资金也开始更多地流向新兴经济体，造成对美元的需求减少，在供需不平衡的情况下，美元必然走软。此外，以澳大利亚为代表的部分国家提前加息将导致美元和其他货币的利差扩大，影响市场对美元的持有。

　　第三，美国政府弱势美元政策的大方向不会改变。目前，美国经济从技术层面上来看已经复苏，但总体上还很疲软。因此，即使美国政府允许美元短期反弹，但不会对弱势美元政策进行方向上的调整。美国仍然需要通过美元贬值来改善出口，减少经常项目赤字以及减轻外债。

　　三季度是反转敏感期

　　不过，业内人士认为，随着美国以及世界经济复苏信号的进一步明确，美元在２０１０年下半年可能会出现反转，走出企稳回升的阶段，其中三季度可能是美元走强的敏感转换时间。

　　摩根大通认为虽然美元汇率在２０１０年不排除再创新低但将出现反转。美林预计，美元汇率与风险偏好的负相关性将有所减弱并提出２０１０年出现“美元牛市”的可能性。美元在２０１０年后期出现反转走强，主要是因为届时全球各国央行可能普遍进入加息通道。分析人士认为，美国经济复苏情况预计在２０１０年第三季度将得到明确，通胀压力增加会促使美联储可能在第三季度首次加息，这将支持美元走强。摩根士丹利认为，美联储欧洲央行以及中国央行都会在第三季度开始加息，印度韩国和加拿大可能会更早收紧。而各大央行的加息时机将是外汇市场上核心的推动因素，一旦各大央行开始收紧政策，各主要经济体之间的利率差异将会缩小，美元相对于主要货币也会展开反弹。

　　波动趋频不利经济复苏

　　美元汇率保持稳定是世界经济运行的稳定剂，而２０１０年是世界经济持续复苏的关键年份，美元在波动中趋软的长期走势必将对世界经济的稳定运行造成不利影响。

　　从宏观层面来看，在全球经济回暖基础尚不稳固的背景下，美元持续贬值不利于世界经济持续复苏。一方面，美元贬值将进一步削弱其他国家和地区的出口竞争力，对欧元区日本等主要发达经济体以及新兴市场国家经济无疑是雪上加霜；另一方面，如果在２０１０年美元继续维持弱势，将提高全球通胀预期，使其他国家货币升值压力上升，势必威胁当前各国积极财政政策和宽松货币政策的继续执行。此外，美元贬值使各国特别是发展中国家的美元储备资产蒙受巨大损失，将减弱发展中国家抵御外部金融风险的能力。

　　从市场层面来看，美元一旦走强，将会对世界范围内的美元套利资金形成强大的回抽压力。新兴市场流出的资金会进入美国寻求避险，从而进一步推高美国的资产价格，造成新的资产泡沫，而新兴市场热钱的撤出则会导致新兴市场资产价格泡沫破裂，引发市场风险。对国际大宗商品市场而言，美元长期处于弱势，不仅直接抬升以美元计价的大宗商品价格，还会刺激大宗商品的避险需求，最终导致国际大宗商品价格长期高位运行，这样会增加那些对原材料进口需求大的国家的外汇支出，同时还会给各国造成“输入性通胀”。

　　相关市场

　　２０１０年国际能源市场供求关系料改变：

　　经济回暖带动油价震荡上行

　　２００９年１２月３１日，纽约商品交易所２０１０年２月份交货的轻质原油期货收于每桶７９．３６美元，油价正逼近每桶８０美元大关。２０１０年国际油价走势如何？

　　业内人士认为，从中长期看，在全球经济复苏的带动下，国际油价将震荡上行。如果油价持续攀升，国内油价与国际油价将有“有条件”“可控制”地对接。

　　国际油价在相当一段时间经历每桶６０美元至７０美元震荡后，是什么原因使其在２００９年年底又连续数日攀升，再次挺进８０美元？中国石油大学工商管理学院副院长董秀成认为有三方面的原因：一是随着实体经济的恢复，能源需求上涨是不可避免的。二是美元走弱的趋势促使油价上升。三是资本市场流动性问题。大量流动性资金进入资本市场，促使投机炒作的因素在增强，进而推高油价。

　　董秀成表示，随着世界经济进一步回升，能源市场的供求关系也随之改变，国际油价在２０１０年将震荡上行。

　　新湖期货研究所负责人叶燕武认为：

　　农产品将是今年最大受益者

　　(记者 胡佩霞)新湖期货研究所负责人叶燕武日前指出，今年中国“调结构、稳泡沫、择通胀”实际上是主动性的战略调整，在２０１０ 年“中国通胀、美国复苏”的大背景下，大宗商品市场上农产品或将成为最大受益者，而美国经济修复过程中，企业的再库存将对基本金属、原油等形成有力支撑。

　　叶燕武认为，尽管中国经济的表象似乎有过热之嫌(２００９年四季度ＧＤＰ 增速或超１０％)，但实际上却是内忧外患。内忧是指表里特征蕴含着流动性充裕和产能过剩之间的深刻矛盾，外患是指盯住美元的人民币面临升值压力，从２００９年１１ 月外汇占款达１９ 万亿元可见端倪。２０１０ 年中国的宏观抉择已非２００９ 年的内生性问题，而是需要权衡内外综合比较。政策上很有可能会选择适度通胀的方式，其目的在于：一、对外而言，适度的通胀有利于舒缓人民币升值压力，为央行加息拓展了时间和空间，进而防范境外热钱涌入国内房地产、股市等资产市场；二、对内而言，一方面，适度通胀(如水电价格、煤炭价格上调)有利于抑制部分行业因资源要素成本价格人为扭曲导致的产能过剩，另一方面，适度通胀有利于疏导城市居民的通胀预期，在资产价格稳定的前提下引导财富效应向真实消费的转化，而且适度通胀也有利于增加农村居民收入，进而为推进“调结构”中重要组成部分——城镇化进程创造条件。在２０１０ 年“中国通胀、美国复苏”的大背景下，大宗商品市场上农产品或将成为最大受益者，而美国经济修复过程中企业的再库存将对基本金属、原油等形成有力支撑。

　　相关报道

　　面临多重压力

　　日元或先涨后跌

　　【新华社北京１月５日电】(记者 王晓蕊)２０１０年的日元走势对于日本经济而言至关重要，这不仅直接影响着日本的出口产业、生产和就业，也关系到国内持续出现的通货紧缩势头能否得到缓解，日元适度贬值，对于促进出口和缓解通缩都会有所帮助，但是如果贬值幅度过大，则可能演变成一场灾难。

　　日本政府和央行已经表明了采取扩张性财政和货币政策的立场，决心防止经济再次陷入衰退，但是日本国债与国内生产总值的比例已经升高至接近２００％，公共财政的持续性面临着质疑，这将对日元走势造成压力，央行增加货币供应，虽然可以缓解日元升值，缓和内债压力，但是国家的外债负担又会加重，一旦形成恶性通货膨胀，日本在国际经济版图中已经不稳的地位可能被进一步边缘化，日本政府和央行如何在经济安全和刺激计划之间寻找一个平衡，对于日本乃至世界经济而言都将是一个重要事件。

　　日元的升值趋势与日本实体经济之间的关系并不十分密切，更多的是受市场投机因素的驱使和投资者在套息活动中选择的影响，在美元低息政策不变的情况下，日元的走势依然难以转弱。 展望２０１０年上半年，主要经济体对于退出政策依然非常谨慎，导致日元走高美元走低的市场因素继续存在，因此市场预计日元面临的升值压力依然较大，美元对日元汇率可能会在８５～９０的区间徘徊一段时间。美国的超低利率政策何时停止是影响日元汇率走势的关键因素，随着主要经济体退出宽松政策，日元可能有所回落。

　　金市长阳开锣

　　黄金短期看涨

　　(记者 胡佩霞)周一，国际现货金报收１１２０．９美元，较上个交易日上涨２．２３％。新年金市如期长阳开锣。

　　威尔鑫首席分析师杨易君认为，市场进入２０１０年，伴随首日美元的回软，商品市场、资本市场、黄金市场皆呈现大幅上行格局，且这种涨幅相对于美元的跌幅有些夸张，足见市场新年开市后强劲的风险偏好。对于周一的市场走势，不少市场人士依然在经济数据与美元走势的关系中寻找线索，认为不要过度看重周一走势。美元兑大多数主要货币周一盘中持续窄幅波动。很多分析师表示，投资者目前都在等待周五公布的美国１２月份非农就业数据。富国银行驻纽约的外汇策略部门负责人Ｎｉｃｋ Ｂｅｎｎｅｎｂｒｏｅｋ表示，如果非农就业数据好于预期，美元可能再次走高，从而进一步摆脱其避险货币的称谓。

　　数据方面，１２月欧元区制造业活动以２１个月来最快的速度扩张，与上月公布的初值一致，但新订单增速略微放慢，该数据对欧元也有帮助。与此同时，美国１２月供应管理学会制造业采购经理人指数由１１月的５３．６升至５５．９，超过经济学家此前预计的５４。如果就近几周美国经济数据与美元的关系来看，周一美元应该受数据提振走强，不过基于投机性资金动向分析，威尔鑫认为短期美元绝对偏空，而中期美元虽然倾向于偏空，但尚待观察。另外，威尔鑫数据模型及数据采样几乎没有发现现汇市场对美元的买盘兴趣，短期实在找不到进一步看跌黄金的理由。