盡管這是一份發布於4月24日的市場分析內部參考資料，但由於旨在分析當前市場資金動向，並不過時，我們將全面從資金流向來解析上周市場咝泻�義，並通過資金流動的分析對後市給出參考指引。解析依次從美元、白銀、黃金市場進行。本期加入白銀市場分析，是因為至少“上周”白銀市場資金動向比黃金市場資金動向更為清晰，而再早兩周的黃金市場資金動向則比白銀市場更為清晰。

 

　　先觀美元，上周美元市場資金動向最能清晰給出前景指示。自09年11月中旬美元啟動升勢以來的幾個月，基金的投機意願成為推動美元上行，打壓歐元、英鎊的絕對主力，主戰場是外匯期貨市場。從我們獲悉的數據來看，這幾個月中，也有4周出現基金在“場外”強勁買入的情況。這4周分別是上周，2月19日前的連續2周，1月22日前的一周多。如果再對照美元咝械募夹g面，上周基金在美元場外強勁的買入行為與1月22日前的一周極其相似，而我們也在4月16日評論《近期金價不可能脫離美元縛束》中對比過這兩處極其相似的技術特征。故從上周基金在美元場外的強勁買入行為來看，我們繼續看多美元後期走勢，5月美元應該是個明顯漲勢。最後附帶再述，上周基金在大家都看得見的期貨市場盡管在對美元多頭進行減持，甚至有部分反手小幅空單。但它們在場外的買入力量應才是真實意願的反應，其買入力度也遠遠大於場內賣出力道。

 

　　再看白銀市場。上周以套保為主要目的的商業機構加大了在白銀市場中的操作力度：多頭增加較多，空頭增加較少。但以投機獲利為主的基金卻在降低白銀市場多頭持倉，甚至有部分幅度不大的空單增持。就近幾個月而言，這種資金結構的變動比較類似3月16日左右的情況，比較類似1月19日左右的情況。但上周白銀市場的場外體現出比3月16日、1月19日左右更大的拋壓，且鑒於銀價近2個多月以來的絕對漲幅不菲，味著上周這種資金結構特征蘊涵著銀價更強的調整含義，其蘊涵的調整意義比上周黃金市場資金變動特征給出的市場指引更明顯。

 

　　黃金市場。單就上周基金在黃金場內外的操作情況來看，難以給出金價咝星熬暗闹敢�。這一點，信號沒有上周白銀市場資金動向信號清晰。但是，近幾周基金在黃金市場的總體操作特征，以及商業機構在黃金市場的咦魈卣鳎�能夠給出更為明顯的戰略信號：那就是目前整個市場的資金結構特征示意金價應該處於階段性咝懈呶弧Ｗ屛覀儊磉M一步解析這種金市資金結構特征。

 

　　首先從基金近幾周在COMEX市場中的期金操作情況來看：4月15日前的兩周多內，基金在場內出現了一個作多能量的井噴。觀其場外操作，在3月31日前的一周內，基金曾在場外體現出較明顯買進意願，當時均價在1100美元附近。隨後場內作多能量出現井噴時，基金在場外並未明顯買進意願，至今也沒有場外的明顯買進意願，或許並不認可當前的金價。而基金場內作多能量在連續兩周井噴後，令其淨多持倉距離曆史淨多紀錄僅有10％左右的距離空間。

 

　　參考基金以往在金價宏觀區間振蕩中的咦魇址ǎ�基金單獨依靠場內作多的能量井噴往往最多只能持續兩周，這段時間內產生的高點往往就是階段性金價的高點。這是我們通過多年對基金場內外不同市場階段咦魇址ㄍ茖С龅氖袌鼋Y論。這個結論的得出有三個條件：市場特征是宏觀區間振蕩市道；基金場外咦魈卣魇菦]有作多意願；基金場內咦魈卣魇沁B續2周作多能量井噴後，使得淨多持倉逼近曆史峰值。近年符合這三大特征的市場階段有：09年6月2日前兩周，07年4月17日前兩周，05年8月16日前兩周，05年6月28日前兩周。此外，還有多次基金場內單周作多能量井噴後使淨多逼近紀錄附近的見頂情況，其它兩大條件一樣，即基金場外沒有買興，金價宏觀區間振蕩。故目前市場情況下的基金資金動向示意黃金階段性後市趨於向淡。

 

　　再從整個COMEX市場能量進行分析。同樣在金價處於宏觀區間振蕩咝须A段，當COMEX市場未平倉總合約逼近曆史紀錄時，示意整個市場能量在原趨勢下已經釋放到極限，也往往是市場發生轉勢的時候。記住，前提是市場同樣在宏觀區間振蕩咝须A段。4月15日前的兩周多，COMEX市場未平倉總合約最多達到約52.9萬手左右的水平，雖距離08年1月中旬的約59萬手還有一定差距，但卻是近2年零2個月來的絕對高點位置，這段時間的最大未平倉合約是09年11月中旬的53.4萬手左右，但要知道那是金價迭創新高的牛市主升段，而不是目前的宏觀區間振蕩。故4月15日附近形成未平倉合約高點應該代表階段性市場能量的極限，意味著後市在能量極限釋放後可能發生逆轉。

 

　　再看商業機構在黃金期貨市場中的咦髑闆r。雖整個COMEX市場中的未平倉合約沒有創出曆史紀錄新高，但商業機構在COMEX市場中的雙向總持倉繼前周創出曆史紀錄新高後，上周進一步將紀錄小幅提高約3000手。這種情況如果發生在宏觀區間振蕩咝械氖械乐校�也通常意味市場階段性頂部的形成。商業機構在期貨市場的交易總體都是賠錢的交易，上周在商業機構持倉創紀錄時，其淨空持倉反而有所減少（本應該是加大套保力度的淨空增多），這說明部分商業機構有投機性的作多意願，與此同時的是機構間分歧加大。即投機性多頭增加的力度大於套保作空的力度，通常這種情況也意味著階段性能量達到極限後可能出現市場逆轉。注意，分析前提同樣是在金價處於宏觀區間振蕩咝袝r。

 

　　綜合而言，上周能量變動分析認為美元後市看漲，銀價可能調整。綜合能量分析金價應該處於階段性頂部位置，但上周的光頭陽線示意本周金價存在繼續上沖“慣性”。關於基金、商業機構在市場美元、黃金市場中的資金流向圖表，近期日評偶有分析，請投資者自行回顧。最後再簡單對金市技術面作個補充，如金價日K線圖示：

 

　　階段性短期金價咝械臅r間周期，絕對幅度都已相對充分，且目前也存在較多技術反壓，圖示中的布林上軌，H2L2壓力帶都構成當前金價上行壓力。軌道線H2線構成絕對壓力，軌道線L2線構成相對壓力。其對應著H1於L1上行趨勢線。此外，盡管本周金價再度慣性創出近幾個月反彈新高，但很多日線技術指標並未對應創新高，故存在頂背離隱憂。

 

　　基本面上，本周評級機構集中下調歐元區三國（希臘、葡萄牙、西班牙）的債信評級成為助推金價創新高最大功臣。周二、周三金價與美元聯袂走強。周二金價的強勢尤為明顯，成為資本市場、商品金屬、原油，甚至其它貴金屬中唯一上行的獨秀品種。周三歐元區第4大經濟體西班牙遭遇下調評級，其對金價與美元的利好僅體現在當日動態盤口，而當日也是美元、黃金動態盤口波動都基本一致的少見一天。周四的動態盤口，黃金與美元再度呈反向波動特征，且周四金市在歐洲初盤和北美初盤曾體現出明顯壓力。總體盤口而言，本周金市盤口較為獨立，但我們趨向在後市美元看漲的情況下，金市會否還能延續如此獨立的盤口特征有待進一步觀察。