人民币利率调升的靴子落地

威尔鑫投资研究中心  杨易君  2007-07-20

中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%。虽中国经济持续高速发展超乎市场预料，但伴随的通胀指标也同样超出市场预料：中国国家统计局周四公布，第二季度国内生产总值(GDP)较上年同期增长11.9%。这甚至超过了今年一季度已然11.1%的强劲增幅。而6月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上升4.4%，也远远超出了政府3%的目标。在这样的大背景下，人民币利率调升的进一步出台犹如一只尚未落地的靴子。如今，这只靴子总算落地。那么金融市场将作何反应呢？

我们看出人民币基准利率的上调仍是对宏观经济过热的降温措施，并非针对某单一经济领域。而宏观经济调控是一个长期渐近的过程，故我们认为本周人民币利率的进一步调升不会对某单一经济领域构成非常深远的影响。

就房地产市场而言，07年上半年以北京、上海、深圳为代表的房价呈现加速上行态势，深圳房价半年涨幅更是超过了50％，故仅凭调升18～27点的房贷利率难以抑制投资者的购房热情。

证券市场，近两个月每到下半周，市场便因利空的揣度而承压。股市也不知不觉间在市场趋空的心理下进行了充分调整。今日时值周五，沪深股市双双放量拉出突破近日盘整格局的长阳线，一扫周五利空综合症下的阴霾，市场人气迅速向作多方向凝聚。但有意思的是，市场加息的预期却在一片乐观情绪中出台。笔者觉得很有意思，如果今日股市再度因为利空预期而大幅回软，央行也会如期推出加息举措吗？假如不会，那么我们将洞悉管理层呵护市场之意，并非希望股市泡沫被挤压得更为彻底，那么我们保持对股市中长期的乐观应是勿庸置疑的。此外，中国股市的市场主力有着比猎狗还要灵敏的鼻子，市场往往会对既定政策的出台作出提前反应。如果市场主力没有提前嗅出周五利率调升的气味，那么有两种解释，其一是利率的出台并非既定，而是在股市形成短期上行突破后临时推出的，可见管理层呵护市场但又不得不调控过热经济的用心良苦；其二，是市场主力认为市场已调整得相当充分，即便出台些许利空，也难以阻碍新一轮上行行情的启动。故不管基于何种分析，笔者以为本次利率的调升不会对股市构成实质性压力，因为这种利空的压力已经提前默默消化。

对黄金市场而言，人民币利率调升从原理上不会对国际金市产生任何影响。但由于中国金融市场在国际市场中越发举足轻重，故可能在理论上存在些许间接影响。就近一年市场运行经验来看，如果人民币利率调升引发中国A股市场大幅下跌，进而拖累欧美股市大幅下挫，国际市场将基于中国对大宗商品及能源需求减小的忧虑而令相应的商品市场价格下跌，再基于黄金与大宗商品和原油的相关性，黄金市场可能对应承压回软。可见人民币利率调整对黄金市场的影响非常间接。假设如前分析，本次人民币利率调升不会对证券市场构成遏抑，那么该货币政策的调控也将不会传导至黄金市场。况且，近期的金市已体现出较强的独立性，故总体而言，即便利率调整对证券市场形成影响，对黄金市场的影响也将甚微。

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