黄金回调之惑：从膜拜到恐慌的蜕变

2010年07月30日  【第一财经日报】  汪睛波

　　有时候，人们对一种商品价格上涨的信心会因为暂时的浮亏和脆弱的人性而颠覆，哪怕这个商品是黄金。

　　曾几何时，黄金成了商品市场大家庭的“叛徒”，它与其他商品的走势显得那么格格不入，却与曾今背道而驰的美元同向联动。6月至今，随着金融市场持续回暖，诸如全球股市、LME金属、NYMEX能源和CBOT农产品在内的众多市场价格都展开一轮反弹，而国际金价却从1200美元/盎司上方的巅峰一路下行，至发稿时，伦敦现货金价已跌至1166美元/盎司。一时间，看空黄金的论调又开始不胫而走。

　　看空者：黄金是不值钱的“石头”

　　市场中不乏唱衰金价的声音。

　　面对上述黄金与其他市场走势隔绝的情形，就连《像巴菲特一样交易》一书的作者、美国颇负盛名的对冲基金经理James Altucher也对目前做多黄金持悲观态度。“现在买入黄金其实是一个‘可怕的错误’，不要轻易投资于‘一种石头’。”他竟对黄金做出如此评价。

　　这种观点貌似有它的道理，因为支持“黄金无用论”的投资者往往将黄金与其他金融资产的收益率相比较，James Altucher就对比了1980年至今的黄金和股市的收益率。据其分析，金价在1980年曾“登顶”800美元/盎司，加入通胀因素，这个价格相当于今天的2000美元，所以即便是今年高达1200美元/盎司的金价相对1980年的水平也下滑了近40%。同期股市的成绩令黄金相形见绌，将近30年股市的增长达到了500%。

　　若按照以上思路，追溯更远的金价历史，投资黄金的收益更是低得可怕。从1975年至今，不考虑通胀因素，金价上涨了大约5倍，同时道琼斯工业指数却上涨了近9倍。在遥远的1800年，每盎司黄金价格约为20美元，它200多年以来的年均净回报率只有2%。James Altucher称，如果再将黄金的采矿和储藏成本剥离出来，黄金几乎就是“一块不值钱的石头”，黄金投资会得到一个负的净回报率。

　　黄金ETF领头抛黄金

　　“石头理论”固然有些耸人听闻，但从实际的金市交易中，不少投资者都会在金价遭遇重大回调时减持黄金的买入量，甚至做空相关黄金产品，就连机构也不例外。如全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust近期不断减持黄金，至本周三，该ETF持仓再次剧减18.55吨，使得总持仓由1300吨上方降至目前的1282.279吨。

　　威尔鑫黄金高级分析师杨易君表示：“周三的减仓几乎是我们2009年对该ETF持仓数据统计以来的最高单日减仓纪录，这无疑具备巨大的市场趋空效应。”

　　既然机构的交易方向与金价运行趋势相符，对于普通投资者来说，是不是只要追随机构资金的动向就可以战胜自身情绪的波动呢？仿佛只要跟踪大机构的持仓，交易黄金竟成了只赚不赔的买卖。

　　不幸的是，从历史上的交易记录看，即便是机构参与黄金交易，往往也有失手的时候。据杨易君介绍，从SPDR Gold Trust的运作轨迹看，该ETF在今年4月26日后曾一度迎来大幅增仓黄金的过程，之后的超过160吨增仓均价都在1210美元/盎司附近的高位，增仓最低价也在1150美元。而从2009年1月以来，该ETF单日减持黄金逾8吨的情况有8次，分别为2009年4月15、16日，2009年7月8、14、29日，2009年9月24日，2009年12月8日，以及今年的7月28日。

　　威尔鑫黄金的跟踪数据显示，SPDR Gold Trust在2009年12月8日的单日大幅减持几乎是上述8次减持中唯一一次在金价高点的减持，此前的大幅减持都在金价的阶段性低点，甚至在某阶段的最低价附近。因为黄金ETF的操作一般是顺势而为，这就难免出现上述的高价买入、低价卖出的情形。

　　杨易君指出：“从这样战绩看，该ETF 7月28日的大幅减持正确与否，还需静候市场检验，不能因为机构的操作就过分看空金价。”