金价回调 “墙头草”减仓坚决

2010年07月31日  【第一财经日报】 汪睛波

　　黄金究竟是不值钱的石头，还是与蒙娜丽莎画像相提并论？

　　人们对黄金的信仰远没有想象的那么深。

　　与历史上对这种贵金属的复杂情愫和膜拜相比，投资者更看重的或许还是持有黄金的获利空间。一旦金价出现了较大的下调，不少人都会将黄金长期对抗通胀的功能抛诸脑后，减仓成了规避价格风险最干脆的手段。

　　6月至今，随着美元的下跌和周边金融市场的回暖，人们对黄金就出现了某种信仰危机，因为他们在黄金身上几乎看不到一点商品的影子。

　　现在的金价似乎更热衷于和美元为伍。美元指数从6月初最高的88点上方下滑至目前不足82点，以美元标价的黄金不仅没有逆向运行，反而伴随美元同步跳水，自1200美元/盎司上方高位一路下行。不少投资者也对金价此举表示奇乎怪哉，不少国内外机构也顺势做空黄金。

　　机构减仓，更减信心

　　全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust近期就不断减持黄金。7月28日，该ETF持仓再次剧减18.55吨，使得总持仓由1300吨上方降至目前的1282.279吨。同时，全球七大黄金ETF持仓总量为1561.479吨，较此前再次减少19.16吨。

　　威尔鑫黄金高级分析师杨易君表示：“周三SPDR Gold Trust的减仓几乎是我们2009年对该ETF持仓数据统计以来的最高单日减仓纪录，这无疑具备巨大的市场趋空效应。”

　　据其介绍，黄金ETF SPDR Gold Trust在黄金投资者中具有较高的人气，其持仓变动都会引起投资者的高度关注，很多散户更是将该ETF的操作当作判断黄金后期走势的风向标。

　　海外机构减仓，国内投资者也没闲着。上海黄金交易所(下称“金交所”)的数据显示，截至7月23日，在金交所黄金总交易量排名前10位的会员中，竟有半数席位呈现大幅净卖出黄金的现象。

　　有业内人士指出，上述减持黄金的“羊群效应”对市场更多的影响还在于心理层面，因为大多数机构采取的是跟踪金价的顺势操作，这种减持“减掉”的是人气，而非金价本身。

　　买黄金不如做股票？

　　人气涣散之下，市场中看空黄金的言论不断涌现。

　　美国颇负盛名的对冲基金经理、《像巴菲特一样交易》一书的作者James Altucher就力主看空黄金。在对比了1980年至今的黄金价格和股市的走势后，他得出这样一个结论：黄金的长期回报率非常低，买黄金不如买股票。

　　按照他的思路，金价在1980年曾“登顶”800美元/盎司，加入通胀因素，这个价格相当于今天的2000美元，所以即便是今年高达1200美元/盎司的金价相对1980年的水平也下滑了近40%。

　　追溯更远的金价历史，投资黄金的收益更是低得可怕。从1975年至今，金价上涨了大约5倍，同时道琼工业指数却增长了近9倍。在遥远的19世纪，每盎司黄金仅值20美元，它200多年以来的年均净回报率只有2%，如果再将黄金的采矿和储藏成本剥离出来，黄金投资竟然会得到一个负的净回报率。

　　与股票相比，投资黄金似乎还缺少一些附带的好处。James Altucher表示，如埃克森美孚公司、苹果公司、GOOGLE等大的上市公司可以通过持续的革新技术、开发新产品、创造工作岗位、增加收入并给股东带来利润，而黄金不论从何种角度看都不能与之竞争。

　　在他看来，人们买黄金只是因为它是一种“恐惧金属”，即投资者因为害怕其他投资而买入黄金。如目前的利率趋向于0，美国国债相对黄金来说不再是一个好的替代品，所以当投资者恐惧股票投资时，他们转而买进黄金。如果全球银行系统出现问题，那么投资者也会买入黄金并将其存于银行体系之外。

　　上述所说的危机眼下显然不存在，于是James Altucher得出他的结论称，现在买入黄金是“一个可怕的错误”，不要投资于一块不值钱的“石头”。

　　黄金“教徒”的反击

　　我们无法去详细追查200多年前的黄金价格，但对于黄金堪比石头的观点很难得到黄金拥趸们的认同。

　　美国知名经济顾问公司Trend Macrolytics的首席投资专家Donald Luskin反驳称：“说黄金是不值钱的石头好比说蒙娜丽莎画像是一片不值钱的破帆布。”

　　他表示，黄金的关键作用在于它可以有效对冲通胀风险，目前的美国利率维持在低位，具体通胀将在何时反映于价格中虽不能确定，但确定的是可以看到通胀的前景，并且投资者可以通过投资黄金而获利，因为金价对通胀的预期非常敏感。

　　单从走势上看，黄金价格自从2000年以来涨幅超过4倍，且金价与CPI的关联度非常高。James Altucher对此曾不屑一顾，根据他提供的过去40年中金价和CPI的对比，二者的相关系数只有0.14。

　　“这显然是一个错误的统计。”Donald Luskin表示。据他测算，实际上从1968~2007年黄金和CPI二者间的相关性高达0.7。此外，他还修正了测算二者相关度的方式，采用金价变化率和CPI变化率的相关性来反映二者关系，因为投资者并不关心二者的绝对值有多少牵连，而是关心投资于黄金可否赶上CPI的增长。

　　Donald Luskin估计，即便是采用二者的变化率反映金价和通胀的相关度，得出的相关系数也高达0.44，几乎是James Altucher错误算法的3倍。同时，被一些人寄予厚望的股市与CPI的相关性甚至为负，股市对通胀的对冲效果远低于黄金。而从1973~1980年的通胀周期中，美国的CPI上升了91%，几乎翻倍，但股市并没有跟上脚步，包括分红在内的回报也只有28%，黄金的同期回报却高达728%。

　　抛空黄金须谨慎

　　以上黄金“卫道士”的观点并不表示黄金是“买入即获暴利”的极端商品，它只是敲打着那些过分看空金价的人们，令他们在做空黄金时三思。此前，有投资者天真地表示，若跟踪黄金ETF等机构的资金运作交易黄金，或许会有不错的收益。

　　不幸的是，从历史上的交易记录看，即便是机构参与黄金交易，往往也有失手的时候。据杨易君介绍，从SPDR Gold Trust的运作轨迹看，该ETF在今年4月26日后曾一度迎来大幅增仓黄金的过程，之后的超过160吨增仓均价都在1210美元/盎司附近的高位，增仓最低价也在1150美元。从2009年1月以来，该ETF单日减持黄金逾8吨的情况有8次，分别为2009年4月15、16日，2009年7月8、14、29日，2009年9月24日，2009年12月8日，以及今年的7月28日。

　　威尔鑫黄金的跟踪数据显示，SPDR Gold Trust在2009年12月8日的单日大幅减持几乎是上述8次减持中唯一一次在金价高点的减持，此前的大幅减持都在金价的阶段性低点，甚至在某阶段的最低价附近。因为黄金ETF的操作一般是顺势而为，这就难免出现上述的高价买入、低价卖出的情形。

　　杨易君提醒：“对机构的操作要保持理性，如黄金ETF在7月28日大幅减持的正确性还要由市场来检验，不应盲目跟随抛空黄金。”