本周黃金與美元同向下跌，而商品與資本市場則總體維持強勁漲勢，市場解讀為近期美國相對糟糕的經濟數據，以及美聯儲褐皮書對美國經濟前景謹慎的預期令美元承壓。歐洲銀行壓力測試結果及部分歐元區成員國進一步縮減預算應對主權債務危機的舉措也令歐元獲得進一步提振。此外，前期投機性做空歐元的連續平倉也令美元承壓。筆者依然認為近期基本面對市場指引的解讀顯得牽強，故不打算進一步分析。從本周整個金融市場表現（美元黃金市場同向下跌，資本商品市場全面走強）來看，是風險偏好的結果。筆者更願意從市場本身因素來解讀市場，在7月24日的專業版評論中，我們雖找不到美元進一步下行有說服力的基本面證據，但從資金動向觀察美元會進一步下跌，我們當期報告認為：“關於美元，僅簡單提一提，目前美元場外賣壓依然很重，示意美元仍存在慣性下跌可能。美元市場的投機資金仍在進一步撤出。”那麼黃金與美元階段性同向下跌似乎尚未見止境呢？筆者以為應謹慎看待，目前繼續階段性趨勢追蹤，當心掉入階段性穀底可能。

　　

　　圖一，如美元與黃金對應的日K線圖示：

　　

　　就整個咝汹厔荻�言，�?月份以來，黃金與美元大多時候體現為趨勢的同向。圖中A區為基於歐洲主權債務危機憂慮提振下的同向上漲，歷時月4個月；6月大部分時段呈反向波動，此時市場理解為歐洲主權債務危機憂慮繼續提振對黃金的買性，但美國經濟數據的疲態，以及外匯市場投機過度的獲利回吐令美元開始承壓回落；6月下旬至今的C區，黃金與美元再度體現趨勢上的同向下跌。市場認為，美國經濟數據進一步體現疲軟，而歐洲主權債務危機儘管因部分國家評級再度遭遇下調，但並未進一步惡化，故市場風險偏好明顯回升，刺激大宗商品、資本市場全面強勁回升，缺少避險關注與獲利兌現效應的黃金與美元則同向下跌。那麼這種態勢還能得到多大程度的進一步延續呢，筆者以為或已接近尾聲，故提醒投資人切忌跟風殺跌在市場咝械姆Y底。　

　　

　　目前眾多分析師缺乏充分論證的主觀看空令黃金市場趨空氛圍濃厚。技術上，金價周線KDJ、MACD、RSI的頂背離，成為技術看空的表像依據。全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust近期示範效應的頻頻減倉更是進一步強化了市場看空預期。筆者昨日曾提醒投資人謹慎看待SPDR Gold Trust單次操作的表像，而主要關注其戰略部署真諦，目前再進一步做詳細補充回顧。圖三如金價日K線及對應SPDR Gold Trust操作歷程：

　　

　　週三全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust大幅減倉18.55噸，使得總持倉由1300噸上方降至1282.279噸，週四維持這一水準。而截至上周五，來自上海黃金交易所的數據顯示，中國銀行的自營空頭持倉也再創紀錄水準。這些黃金市場大佬們的交易似乎都在詮釋著黃金後市的演變方向——空、空、空，還是空！而目前市場分析師也幾乎全面趨空看待後期金價，市場人氣出現空頭一邊倒態勢。當然，筆者希望這不是一場羊群效應的盛會，希望SPDR Gold Trust不是空頭羊群效應的領頭羊。

　　

　　目前黃金ETF-SPDR Gold Trust在黃金投資者中具有超高人氣，其稍微的持倉變動都會引起媒體和投資人高度關注，一般散戶更是將SPDR Gold Trust的操作作為判斷黃金後期走勢的風向標。故SPDR Gold Trust在黃金投資市場太具領袖風範。週三SPDR Gold Trust大幅減持18.55噸，創筆者09年1月數據統計以來的最高單日減倉紀錄，這無疑具備巨大的趨空市場效應，至少昨日交易如此。

　　

　　既然SPDR Gold Trust具有如此高的市場人氣，如果我是金融市場的投機大鱷，那麼我會想方設法與SPDR Gold Trust管理人進行利益“勾兌”，利用SPDR Gold Trust在黃金市場中的示範效應做局，讓SPDR Gold Trust暫扮引領市場的領頭羊。由於黃金保證金市場是一個零和遊戲的市場，投機大鱷贏的，必然是對手盤輸的，黃金保證金市場不可能全面共贏。當然，SPDR Gold Trust的羊群領頭羊角色不能長期扮演，否則今後再想做局扮演領頭羊時，受過傷的羊群絕對不會再跟風。故SPDR Gold Trust在操作的大方向上必須保持正確軌道，這樣才會在其扮演做局領頭羊時，不至於被群羊識破。由於其大方向很正確，故偶爾為配合做局扮演領頭羊的“意外”不會改變它在投資人心中的聲望。孫子兵法有雲：實則虛之，虛則實之！大多普通投資人缺乏宏觀戰略眼光，哪能區分市場局部咝械奶搶嵮剑�對尚未與SPDR Gold Trust“勾兌”做局的投機大鱷，請趕快行動進行勾兌吧。對已經進行過勾兌的投機大鱷，那就祝你們做局愉快，同時提醒一葉障目的普通投資人小心跟風。

　　

　　故對於週三（7月28日）的大幅減倉，希望投資人維持一定理性。從09年1月以來，黃金ETF-SPDR Gold Trust單日超過8噸減持黃金的次數為8次，分別為09年4月15、16日，09年7月8、14、29日，09年9月24日，09年12月8日，以及10年的7月28日。從這幾次減持來看，只有09年12月8日的單日大幅減持是個階段性高點減持，此前的大幅減持都在階段性低點，甚至階段性最低價附近。7月28日的大幅減持正確與否，靜候檢驗。不排除是羊群效應之領頭羊的最後“精彩表演”。而威爾鑫他途獲悉的對沖基金交易與此存在很大差別。至少，通過上述交易事實，提醒投資人要理性看待黃金ETF的交易，切忌為ETF“昨日”交易障目，而不見基金戰略操作泰山。最後再度補充些SPDR Gold Trust的重要交易數據：年內發生10噸以上的單次增倉有5次，分別為5月19日增倉約19噸，最低價為1171.9美元；5月12日增倉約17噸，最低價位在1226美元；5月24、25日連續增倉過47噸，最低價為1176美元；6月3日增倉約21噸，最低價為1201美元；6月8日增倉約12噸，最低價為1233美元。從2月初至7月初，最大增倉約220噸，此時段均價1160美元。其中4月26日至6月29日為此前年內加速增倉階段，增倉約180噸，此時段均價為1213美元。故對於參考SPDR Gold Trust的投資人，希望觀其戰略本質，而非單次表像，過分放大其單次交易的利空與利好都是不成熟表現。

　　

　作者：本報特約撰稿人楊易君，威
爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
威爾鑫網址：www.wellxin.com