本周貴金屬市場一道靚麗的風景是，銀價在週四再創近20多年新高。足見在目前貨幣氾濫背景下，市場對商品資源的追捧。黃金與白銀多年以來的市場表像就像一對屔�姊妹，市場波動存在高度一致的靈犀。在銀價創新高的背景下，金價會對應再創歷史新高嗎？筆者認為年內一定會，但近期未必一氣呵成。 

 

　　回顧近年貴金屬市場的主戰場，對沖基金無疑重點囤兵黃金市場。儘管近年白銀同樣維持著很好的牛市，但白銀市場的池子可能太小，讓對沖基金一直不太敢於重兵入住。即白銀市場嬌小玲瓏，價格表現相對黃金更為活躍。回顧對沖基金在白銀市場的操作，其最大力度的介入還要追溯到2004年，當時對沖基金在COMEX市場中最大淨多持倉近7萬手，08年以後的最大淨多持倉基本沒有超過5.5萬手。而基金在黃金市場中的操作佈局卻在逐年放大。黃金與白銀市場，就好像大盤股與小盤股，對沖基金在白銀市場中重度介入後的掉頭很難，故基金選擇黃金作為貴金屬市場的主戰場。此外，近期銀價相對金價表現更為靚麗，還因為銀價走勢受商品屬性影響最明顯，階段性商品金屬的牛市使銀市獲得很大提振。而金價走勢受金融屬性影響最明顯，表現相對穩重。在確認機會來臨時，銀市往往更容易獲得階段性更大漲幅。相反，面對調整的風險也會更大，其波段殺傷力遠強於黃金市場。故對於涉市不深的投資者而言，筆者還是建議參與黃金市場更為穩妥。 

 

　　回顧本周數據消息，基本皆為對經濟前景與全球流動性之於通脹前景的擔憂。歐債危機的消息面已淡出視線，偶有地緣政治或區域性動盪對市場的短暫影響。總體而言，流動性憂慮仍是本周貫穿市場的主線。而我們在年度展望曾分析過，這應是整個2011年影響市場的主線。從本周數據消息面來看，我們認為仍構成對商品資源、黃金市場的全面利好。本周系列美國經濟數據示意，美國量化寬鬆刺激經濟復蘇與改善就業環境的行動必將進行到底。貨幣注水的延續必將推動資源價格、黃金價格的上漲，貨幣注水必將使全球通脹形勢更加惡化。 

 

　　前國際貨幣基金組織(IMF)首席經濟學家、芝加哥大學商學院教授Raghuram Rajan上周四(2月10日)發表了當前美國量化寬鬆對全球通脹影響的客觀觀點。Raghuram Rajan認為，美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策的初衷並不是想壓低美元幣值，而是想通過這一操作壓低市場利率水準，從而刺激投資和消費，拉動經濟增長。Raghuram Rajan稱，但從目前政策實施的效果看，這一做法的作用“十分有限”，“最大的問題是美聯儲的貨幣政策傳導到其他國家，而其他國家出於自身利益考慮，也推出相應的應對政策”。他說，許多國家在美元貶值之時不願本國貨幣升值，被迫推出“適應性”措施，採取較為寬鬆的貨幣政策以增加流動性，以維持本國貨幣相對美元幣值的穩定，這導致這些國家面臨通脹壓力。Raghuram Rajan還表示，美元下跌還造成以美元計價的大宗商品價格上升並最終傳導到其他國家，讓這些國家面臨輸入性通脹壓力。有些國家認為通脹在他們國家外部發生，並不影響自身核心通脹率。但隨著上游基礎產品價格上漲，各類大宗商品價格也將隨之上升，進而帶動一國核心通脹率上升。 

 

　　毫無疑問，美國關於通脹受控是為其不負責任執行量化寬鬆的藉口，目前的通脹加速正體現出全球化特徵，根源來自於美聯儲率先引領的貨幣開閘放水。在這種大背景下，黃金必將延續宏觀牛市。商品資源必將繼續受到追捧。而商品資源的進一步走高又使得通脹環境繼續惡化，直到我們看見美聯儲明確關上開閘放水的水龍頭，並開始提高利率回收流動性。 

 

　　其他方面，特裏謝重申歐盟援助機制必須在數量及品質上有所提高；歐元集團主席容克表示將採取一切必要的舉措保持歐元區的穩定。穆迪將澳大利亞主要銀行評級被列入負面觀察名單。穆迪表示可能調降新西蘭大型銀行的AA2評級。穆迪認為市場在拋售義大利、西班牙以及葡萄牙主權債務。儘管歐債危機似乎暫成過於，但在當前全球金融體制下，信用危機似乎存在進一步蔓延風險。這也為黃金提供隱性支撐。 

 

　　埃及動亂因穆巴拉克的下臺而宣告結束，油價回落，金價的漲勢減緩。此外，週三（2月16日）來自以色列的消息稱伊朗正派遣軍艦駛入地中海。消息傳出後，國際金價一度跳漲，美國原油期貨大幅上漲。但該消息對原油與金價的刺激未能持續。可見，當今全球經濟金融混亂時期，也可能成為蘊育地緣政治矛盾升級的溫床，這同樣構成黃金隱性支撐。 

 

　　技術面上，在金價見底1308美元初期，我們認為金價將出現一個回升至1380美元上方的走勢，當時的理論推導在1383.7美元附近，本週四實現了這個過程。但對於銀價一氣呵成再創近20多年新高，這超出筆者預期。目前金價仍沒有停止回升的跡象，是否追隨銀價一氣呵成創歷史新高，筆者沒有一點把握。但對於2011年的整個黃金牛市卻一直充滿堅定信心。 

 

　　回到美元技術面，儘管我們認為在美聯儲必將延續貨幣注水的大前提下，美元應該繼續貶值。但從技術面及上周對沖基金在美元匯率市場的資金動向來看，美元不一定就此立即轉勢下行，其似乎還存在強弱反復的可能，至少技術與資金資訊上體現出這樣的信號。如美元4小時K線形態圖示：

 

　　美元在四小時K線形態上的頭肩底同樣非常標準，只是形成之後的攻擊力似乎稍顯不足，ma1和ma2都在頸線位置構成壓力，目前美元正進行著突破頸線後的回抽。如果這個回抽得到確認，並進一步向上突破ma3均線阻力，則美元有望進一步形成技術性漲勢。此外，儘管週四美元進一步回落虛破了見底76.88點後形成的振盪上行趨勢線。但短期指標極度超賣，意味著美元仍存在技術性回升的可能。 

 

　　難道美元和黃金都有同向形成頭肩底回升的可能嗎？從基本面分析，筆者傾向於美元的“頭肩底”回升是“假打”，但我們不能否定這個“假打”不會進一步延續。上周對沖基金在美元市場的資金動向，以及美元的周線和日線形態都意味著我們不能盲目否定美元不會存在延續反彈的慣性。 

 

　　如美元日、周K線圖示：

　　從周K線來看，美元似乎存在構築雙底回升的可能，近期兩周下影明顯的周K線似乎也蘊涵這樣的技術含義。但是，上擋在80～81點之間存在極強中長期阻力。只有有效突破該阻力區域，才能成功形成雙底。但筆者認為這種可能不大，與當前基本面和美國量化寬鬆的貨幣政策不符。故美元存在進一步回升可能，但有效形成中期雙底的可能不大。

 

　　再如美元日K線圖示，上擋季度均線、半年均線，30日均線在78.7～79.40點區間也存在很強短期阻力。進一步上行的阻力在年線位置的81.25點附近。

 

　　可見，整個79.4～81.20點區間的阻力極強，要有效突破的可能不大。

 

　　但從資金流向上看，上周對沖基金在美元場外市場回補多頭明顯。在以往很多時候，這種情況都會意味著短期美元可能進一步上漲，甚至這種資金結構有時會形成中期上漲信號。筆者以為，結合當前資金流向及技術面分析，美元短期存在進一步回升可能，延續中期升勢可能不大。

 

　　總體而言，我們維持對2011年黃金牛市的樂觀，但投資者不宜將樂觀的牛市做過於一帆風順的理解，牛市道路必將崎嶇，對保證金投資者而言更需注意。2011年的黃金牛市軌跡絕不是一條直線，有時的折回甚至會動搖投資者對牛市前景的信心。